招商地产(000024/200024)：受结转节奏改变以及汇兑损失增加影响 公司前三季度净利润同比微降1%

结论与建议:

    公司业绩:公司2015Q1-Q3 共实现营业收入239.1 亿,同比增长0.6%;实现净利22.2 亿,同比下降0.97%;基本每股收益为0.86 元,公司业绩低于预期。其中Q3 公司实现营业收入59.3 亿元,同比下降23.0%,实现净利润7350 万元,同比下降83.9%。

    结转偏少迭加汇兑损失增多拖累业绩:由于公司Q3 结转量偏少使得公司Q3 营收同比下降23.0%,拖累净利润同比下降。而从结转质量来看,公司Q3 单季毛利率为32.7%,环比提升2.9 个百分点,同比提升4.5 个百分点,公司的结转质量较为良好。公司Q3 净利润大幅下降另外还主要是由于汇兑损失增加所致的财务费用激增:由于8 月份外币汇率波动,公司外币借款所带来的损失大幅增加,Q3 单季汇兑损失为4.28 亿(去年同期仅为5015 万元),使得公司Q3 财务费由去年同期的1.7 亿激增至7.0 亿。展望未来,由于公司结算主要集中于Q4(2014 年Q4 营收占全年营收的45.3%),我们认为3Q 单季度结转进度的减少不会对业绩造成较大影响。汇兑损失方面,公司目前已开始结合对外币资金的需求情况,陆续以人民币借款置换部分外币借款,我们预计公司未来外币汇率变动的风险将逐步降低。

    销售稳定增长:公司2015 年1-9 月累计实现销售面积235.4 万平,实现销售金额376.3 亿元,分别同比增长11.7%和20.2%,公司销售业绩稳定增长。我们认为在目前政策宽松的环境下,公司4Q 销售将持续增长,预计全年销售业绩将可增长13.6%至580 亿。

    合幷方案稳步推进,园区龙头呼之欲出:招商蛇口换股吸收合幷招商地产整体上市方案已于10 月9 日在股东大会顺利通过,幷于10 月13 日收到证监会的受理通知,预计招商蛇口将于年底前完成合幷幷实现上市。合幷后的招商蛇口主业将整合为园区开发与运营、社区开发与运营、邮轮产业建设与运营三大业务板块,成为全国最大的房地产园区企业。幷且,新公司将拥有原招商地产土地储备建面1265.3 万平米,土地使用权23 万平米;原招商蛇口房产建面139 万平米,房产开发储备建面388万平米,土地使用权590 万平米(其中前海区域的土地使用权为530 万平米),一跃成为前海蛇口自贸区最大的地主,未来将会充分享受到自贸区建设及一带一路建设所带来的红利。

    盈利预测:由于目前吸收合幷还未完成,我们暂不调整招商地产盈利预测。基于整合完成后招商蛇口的发展前景,我们维持公司A、B 股的买入建议。