康达新材(002669)季报点评：主营业务高增长 期待军工业务放量

三季报公告

    2015 年前三季度,公司实现营收 5.43 亿元,同比增长 56.5%;归属于上市公司股东的净利润 8630 万元,同比增长 93.5%。报告期内公司实现营收 1.90 亿元,同比增长 27.5%;归属于上市公司股东的净利润 2775万元,同比增长 23.0%。同时发布 2015 年经营业绩预告,归属于上市公司股东的净利润 0.98~1.29 亿元,同比增长 40%~85%。

    点评

    全年业绩高增长成定局。 三季报公司业绩增幅高达 93.5%, 主要是由于今年风电装机延续爆发式增长势头,带动主营业务风电叶片结构胶销量大增。2015 年业绩预告增速超过 40%,公司全年业绩高增长成定局。根据国家规划,我们保守测算 2016 年至 2020 年国内平均每年将有20GW 的风电装机容量。 随着公司风电叶片结构胶在国内市场占有率继续提升,未来公司业绩稳定且有望继续提升。此外,亚洲、非洲地区是风电装机的新兴市场,我国风机企业不断开拓海外新兴市场。 预计未来风机走出国门,带动公司结构胶的销量增长,成为业绩新增长点。

    聚酰亚胺泡沫卡位军用,市场空间巨大。 目前, 舰船采用岩棉作为保温隔热降噪材料,其重量是聚酰亚胺泡沫的 10~30 倍,且易吸水失效和寿命短。 作为隔热吸声材料, 聚酰亚胺泡沫性能优越, 可广泛应用于船体和舱室的降噪层合板、隔热层合板、吸声天花板、管道的外包覆材料、空调系统的绝热吸声材料等, 显著减轻船舶总重量,大幅提高有效载荷,减少能耗。 当前, 我国航天航海等先进军事装备正在加速发展, 对高端聚酰亚胺泡沫产品需求有望大幅放量。 根据国外市场估算,聚酰亚胺泡沫市场大致分布:航天舰船等军事领域为 70%,民用航空船舶领域为25%,工业领域为占 5%。军用市场空间巨大且对价格敏感度低,公司聚酰亚胺泡沫产品准确卡位军用。 国外聚酰亚胺泡沫的售价约在 5 万~8万元/立方米(重量约为 8 公斤), 平均 1 吨价格约为 800 万元。美国聚酰亚胺泡沫市场保守估计超过 1000 吨/年,市场空间约 80 亿元/年。聚酰亚胺泡沫单价高且毛利高, 公司具有量产能力, 随着军用市场的大幅放量将有望大幅提升公司业绩。

    看好公司未来成长性, 维持“买入”评级。 公司主营业务长期受益于风电行业的景气, 我们认为主营业务今后五年稳中有升。 同时, 看好未来军工业务放量将带来的业绩高增长。 预计 2015~2017 年 EPS 为 0.63、 0.73、0.81 元,对应的 PE 为 40、34、31 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 风电行业发展不景气风险, 聚酰亚胺泡沫军用市场不达预期。