成发科技(600391)季报点评：受益于发动机业务整合和重大专项投入 公司未来发展值得期待

投资要点

    事件:公司发布2015 年三季度报,其中营业收入14.09 亿元,同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6 万元,同比增长22.77%。

    对此我们点评如下:

    业绩符合预期,公司内外贸业务发展稳健,子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

    内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

    另外,近期发动机板块成为市场热点,公司将充分受益:

    发动机公司成立箭在弦上:之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。

    发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015 年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10 年以内,甚至达到5 年,投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20 年或更长,在未来20 年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000 亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017 年收入21.58、25.79、31.99 亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19 亿元,同比增长83.97%、50.5%、44.98%,对应EPS为0.16、0.25、0.36 元。给予公司目标价格50-55 元,给予“增持”评级。

    风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。