易尚展示(002751)季报点评：展示擎龙骨 3D铸新翼

事件

    公司发布三季报,业绩稳增, 2015Q1-Q3 营业收入 3.94 亿,同比增 31.37%,营业利润 3864 万元,同比增 45.99%,归母净利润 3460 万,同比增 20.34%;当季拆分看, 2015 年 Q3 当季营业收入 1.44 亿,同比增 38.73%,营业利润 1736 万元,同比增156.77%,归母净利润 1409 万,同比增 21.44%

    简评

    公司 2015 年 Q1-Q3 业绩增速不断提升。( 1) 在不断加深与既有大客户的合作基础上,凭借一体化服务等优势不断开拓新客户,推动销售收入快速增长, Q1、Q2、Q3 同比增速分别为 13.64%,38.70%, 38, 73%。( 2) 综合毛利率有所下降, 前三季度公司综合毛利率 31.96%,同比去年小幅下降 1pct,传统业务毛利有所下降,而新增的虚拟展示业务虽然毛利较高,但占比仍较小。( 3)中间费用有所提升, 其中前三季度公司销售费用 2222 万,同比增 9.28%,管理费用 4062 万,同比增 21.11%,主要由于公司扩大销售规模且人工成本提升,财务费用 2030 万,同比大幅增加77.26%,主要系报告期贷款利息和承兑汇票贴现利息增加所致。

    此外, 2015 年前三季度公司资产减值损失 837 万,同比下降81.65%,主要原因是本期计提的应收账款坏账准备减少,而由于政府补助减少,同期营业外收入 3102 万,同比下降 55.45%。

    公司作为品牌终端展示领域龙头,传统业务发展稳健,且循环会展系统、 3D 扫描业务等带来新驱动力,市场空间巨大。( 1)传统业务稳健: 我国终端展示市场规模目前超过千万,而公司2014 年营收规模仅 4.34 亿,预计 2015 年规模仍不超过 6 亿,未来发展空间巨大;经过十多年积累,与华为、联想、三星、康美药业等知名企业客户建立了长期良好的合作关系,并不断开拓优质新客户;( 2) 循环会展业务带来新增长点: 针对国内展会严重浪费的情形,公司研发推出循环会展系统,确保物料的 100%回收循环再利用, 更加节能环保, 且具有工期短、成本低等优势,为公司带来差异化竞争优势;( 3) 3D 扫描技术国际领先,应用前景广阔: 依托四大院士科研成果, 2015 年上半年,公司推出新一代矩阵式 3D 数字化设备和桌面型 3D 数字化设备,公司 3D 数字化技术水平达到国内外行业领先( 2 秒扫描, 5 秒建模,精度达到 40 微米等),目前公司将此技术应用于虚拟展示业务,该业务 2015H1 营业收入仅 138.79 万,毛利率高达 67.39%;目前全球3D 扫描及建模市场规模为 19 亿美元, 至 2020 年预计规模达到169 亿美元,而国内 3D 扫描市场仍处于起步阶段,未来发展空间巨大,下游应用领域广泛,包括互联网电商展示、文物保护和数字博物馆、医疗美容(公司正与部分医院合作,尝试将 3D 扫描技术应用于义肢制作等领域)、科普教育、影视游戏等领域,为公司的业务多元化发展带来无限可能。

    投资建议: 公司主业增长稳定,循环会展系统和虚拟展示为传统业务带来新活力, 其 3D 扫描技术世界领先,具有稀缺性和较强的进入壁垒,未来应用领域广泛,我们看好其 3D 建模及解决方案提供商的发展战略。 我们预计公司 2015-16 年全年,公司营收为 5.64、 7.23 亿元,同比约增 30%, 28%,净利润额分别为4194、 5117 万元,同比分别约增 20%, 22%,对应 EPS 分别 0.30、0.37 元, PE 为 183 、 150,给予“增持”评级。