瑞丰光电(300241)三季报点评：传统业务承压 倒逼外延式扩张加快

3Q 收入下滑系 LED 行业竞争激烈,销售单价下降所致公司前三季度实现销售收入 6.9 亿,同比增长 0.51%,净利润 2763 万,同比下滑 31%,扣非净利润 1997 万,同比下滑 42%。 其中三季度单季收入 2.3 亿,同比下滑 17%,净利润 597 万,同比下滑 69%,扣非净利润 188 万,同比下滑89%。报告期内公司收入同比减少 17%,主要系中大尺寸 LED 背光源市场需求下降,照明 LED 销售单价下降所致。同时, 人工成本和费用上升导致销售毛利率同比下降 4.67 个百分点。

    LED 行业整合加速, 传统业务承压倒逼外延式扩张加速上半年,面对行业竞争的加剧,公司继续加强企业内部管理,控制相关费用,并积极推进产业链相关企业的并购: 拟收购玲涛光电余下 85%股权,进军中小尺寸 LCD 背光源 LED 细分市场;参股智能家居企业北京中讯威易科技有限公司,进入智能家居千亿级市场;同时致力于通过外延并购方式加快完成汽车电子“LED 源-LED 汽车模组-LED 汽车灯”的产业链布局,以进入壁垒高,毛利率高且供应链关系稳定的 LED 车灯市场。 我们认为,伴随 LED 产业的发展, LED封装业已进入整合调整期,市场集中度将逐步提升。公司通过 LED 产业相关并购,有望迅速扩大市场份额,继续做大做强。在中大尺寸背光源与照明 LED 市场压力显现的情形下,公司后继外延式扩张布局有望加速。

    维持“买入”评级考虑到玲涛光电并表收入,我们认为公司未来两年业绩增长确定性强,且适逢LED 产业内优质企业积极兼并或强强联手的行业整合大潮,公司转型发展预期强烈。公司管理层年富力强、锐意进取,执行力强,后继外延式布局脚步有望加快,下半年或将迎来股价催化剂触发时段。我们预计公司 2015-2017 年净利润分别为 5518/10303/14730 万, EPS 分别为 0.25/0.47/0.67 元,对应 PE 分别为 54/29/20X。 维持“买入”评级。

    风险提示面临技术落后的风险;行业竞争进一步加剧的风险