利君股份(002651)季报点评:增资德坤航空、拟收购成都三航持续加码军工业务;军民深度融合典范

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2015-10-28

公司发布三季报,公司前三季度实现营收 3.85 亿元,同比下滑36.79%;实现扣非净利润 9523 万元,同比下滑 57.36%;EPS 为 0.10 元。公司公告,拟向全资子公司成都德坤航空设备制造有限公司(以下简称“德坤航空”)增资 4700 万元,德坤航空注册资本将增加至 5000 万元,公司持有其 100%股权。

    2.我们的分析与判断

    (一)Q3 收入增长,增资德坤航空加码军工业务

    公司 2015Q3 实现营收 1.55 亿元,同比增长 0.52%,实现净利润 3892万元,同比下滑 20.26%,业绩下滑速度趋缓。公司传统业务为国内龙头老大,业绩下滑受下游不景气所致,明年业绩有望企稳。

    公司拟向全资子公司德坤航空增资 4700 万元。 德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ 项目)、中国商飞 C919 等提供配套产品。据我们调研了解,德坤航空目前订单饱满,此次增资有利于扩大德坤航空扩大经营规模、提升公司持续经营和盈力能力,助力公司加码军工业务,增厚业绩。

    (二) 拟收购成都三航, 明年有望形成军工+双主业

    拟收购标的成都三航主营业务包括航空航天设备生产、研发、航空飞行器外挂装置等;拥有《军工产品质量体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等生产经营所需的相关资质。 公司的飞机通用挂架项目被列入 2014 年成都市战略性新兴产品研发补贴立项项目, 公司同时被认定为 2015 年成都市企业技术中心。

    根据公司公告, 成都三航 2014 年度实现营业总收入 0.72 亿元,净利润 0.27 亿元,净利润率达到 37.5%,盈利能力较强。公司已基本完成了对成都三航收购的前期准备工作,正就交易方案等与成都三航股东进行沟通谈判。成都三航产品具备稀缺性、盈利能力强、业绩增速快,我们判断未来业绩具备上调潜力。若本次收购成功,公司明年有望形成军工与传统业务双主业的新格局。

    (三)在手现金充裕,军工业务有望持续加码

    公司在手现金 12.5 亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司 65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014 年 9 月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力,将成为军民融合典范。

    (四)节能环保装备小巨人,盈利能力强

    公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强, 综合毛利率多年保持在 50%左右,净利润率多年超 35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来将获得较好发展。

    3.投资建议

    不考虑外延,预计 15-17 年 EPS 为 0.14/0.16/0.16 元,PE 为 90/84/81 倍;考虑德坤航空,预计 15-17 年备考 EPS 为 0.18/0.21/0.23 元, PE 为 73/63/57 倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股 2015 年平均 PE 超过 100 倍)。我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩有望实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。风险提示:水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。