大连电瓷(002606)季报点评：业绩增长兑现 特高压中标量阶段性低于预期

业绩简评

    2015 年1-9 月份,公司主营业务收入4.12 亿元,同比下滑3.08%;归属于上市公司股东的净利润1725.9 万元,EPS 0.09 元/股,同比增长12.5%。其中,3 季度主营业务收入2.3 亿元,同比增长50.42%;归属于上市公司股东的净利润2992.6 万元,同比增长400.14%

    经营分析

    3 季度交货提速,业绩由亏转增符合预期:2015 年中报,公司归母净利润为亏损1343.83 万元,主要原因为“淮南--上海”交流特高压和“宁东-绍兴”直流输电线路部分标段施工进度调整,大量产品无法交货。3 季度交货提速,公司业绩恢复正常,除收入确认增长外,伴随着特高压产品的占比提升,毛利率由中报的26.42%恢复至31.52%,与去年持平。我们判断,随着4 季度“锡盟-山东”等线路交货,毛利率有进一步提升空间。

    10 月直流特高压中标量低于预期:10 月24 日,公司公告在国网酒泉-湖南、晋北-南京±800 千伏特高压直流输电线路工程盘形绝缘子集中招标活动中,中标包4,预中标瓷绝缘子68,550 只,金额4000 万元。按照我们的分析,公司本次中标市占率约为17%,低于预期(宁东-绍兴线为36.4%)。主要原因为公司本次投标报价策略出现失误。我们认为公司在后续招标中,通过改进报价策略,市场份额将回升,但基于本次招标结果,我们下调了公司2016 年盈利预测。

    特高压景气度维持高位,公司业绩弹性大:我们判断除去在建“四交三直”,国内特高压待核准线路为“四交十二直”。此外,在建设“全球能源互联网”的大背景下,国家电网公司已与巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚、肯尼亚、俄罗斯、印尼等国家的电力公司进行特高压前期探讨,部分国家已开展前期工作,未来直流特高压数量将持续增长。

    盈利调整与投资建议

    根据公司近期特高压中标情况,我们下调了2016 年盈利预测,2015-2017年EPS 为0.217,0.263,0.377,目标价15.2 元,对应2015 年70x PE。

    风险提示

    特高压新建线路数量低于预期

    市占率波动

    瓷绝缘子占比下降