美邦服饰(002269)简报：仍处业绩调整阵痛期

业绩未见好转,前三季度净利亏1.77 亿

    2015 年1-9 月公司实现营业收入43.28 亿元、同比降7.80%,归母净利-1.77 亿元,扣非净利-1.92 亿元,EPS-0.07 元。

    2015Q3 收入同比降8.78%,净利降273.55%,降幅较二季度略有收窄(2015Q2 收入同比降11.22%,净利降284.71%)。

    毛利率降、费用率升

    毛利率:2015 年1-9 月毛利率同比降3.23PCT 至44.05%,主要由于终端折扣力度较大。分季度来看,15Q1-Q3 毛利率分别为42.68%(-1.83PCT)、50.88%(-5.37PCT)和41.07%(-3.10PCT)。

    费用率:2015 年1-9 月期间费用率同比升4.54PCT 至43.76%,其中销售费用率上升3.27PCT 至36.35%,主要为促进销售、增加折扣力度所致;管理费用率上升1.43PCT 至5.37%;财务费用率下降0.17PCT 至2.04%。分季度看,15Q1 销售、管理、财务费用率分别增0.83PCT、0.24PCT和0.26PCT,15Q2 分别增9.23PCT、4.29PCT 和-0.56PCT,15Q3 分别增2.29PCT、0.95PCT 和-0.34PCT。

    其他财务指标:1)存货较年初增27.64%至18.33 亿元,存货周转率为1.48,存货/收入为42.34%,存货增加主要是季节性因素,比去年同期略有下降。2)应收账款较年初增32.45%至3.11 亿元,主要由于进入秋冬加盟配发高峰,公司对信用良好的加盟商给予信用支持所致。

    被大公纳入观察名单、未来债务融资或受影响

    2015 年9 月9 日,公司公告称,大公国际资信评估有限公司认为公司利润水平在短期内将会持续面临加盟渠道经营调整滞后的影响,为保护投资者利益,大公将持续关注美邦服饰战略转型和日常经营情况,与其保持联系,密切关注美邦服饰利润水平下降对其信用水平可能产生的后续影响,并及时向市场披露。我们认为大公虽然并未对公司发行在外的债券及主体评级进行调整,但该项公告可能对公司未来新增债务融资及投资者信心方面产生影响。

    不超过90 亿元定增获证监会受理

    2015 年7 月2 日,公司公布定增预案,拟非公开发行不超过10.87 亿股募集不超过90 亿元,用于“智造”产业供应链平台构建、O2O 全渠道平台构建和互联网大数据云平台中心项目,项目总投资103.92 亿元,预计未来5 年可为公司带来年均300 亿元以上的销售收入增长及年均39 亿元以上的净利润增长。为供应链整合平台带动行业各端的共同发展,协助有资源需求的设计师品牌及小微服装企业成长,未来公司拟通过与第三方金融企业合作的方式涉足互联网金融行业。2015 年8 月5 日,非公开发行股票申请获中国证监会受理。

    短期业绩难见起色、下调盈利预测

    公司预计15 年全年业绩继续亏损,归母净利润在-4.5 亿至-3 亿之间(2014 年归母净利润1.46 亿元)。我们认为:1)由于公司加盟渠道调整滞后于直营渠道、加盟批发收入继续下滑,预计Q4 业绩仍不乐观,主业调整阵痛期将持续、期待后续业绩回暖。2016 年加盟批发收入能否回升尚存不确定性;2)流动性方面,公司到2017 年3 月末还有19 亿元超短期融资券发行额度,未来短期资金来源充足;募投项目方面资金需求缺口较大,需等待证监会审核通过定增项目;3)电商预计全年实现100%增长。公司从2012 年将互联网化转型发展作为公司的重要长期战略,相继收回邦购、率先进行O2O 运作、推出有范APP、定增90 亿布局互联网+。公司在互联网转型战略上是坚决的,历史上数次领先在业内进行模式创新,虽然互联网+转型日渐清晰,但模式调整期叠加行业调整期难免业绩阵痛。考虑到业绩仍处于亏损期,调整15-17 年EPS 至-0.14、-0.01、0.01 元,中性评级。

    风险提示:业绩复苏缓慢、定增项目进展不及预期。