纳川股份(300198)季报点评:管材低迷是业绩下降主因 新能源动力对赌业绩无忧

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2015-10-28

事件描述

    三季报公布:前三季度营收 8.4 亿,同增 36%,归属净利 0.14 亿,同降 66.3%,折 EPS0.03 元; Q3 营收 3.2 亿,同降 5.8%,归属净利-0.1 亿,同降 303.7%。

    事件评论

    管材低迷是业绩下降主因, 新能源动力总成实现放量。 营收同增 36%,贸易增量不增利, 管材受制于市政工程仍显低迷, 前 Q3 收入估测 1.5亿元,同比下降 33%, 福建万润确认收入 1.2 亿元。 双主业虽提振了整体的盈利能力,然管材的低迷难改业绩下滑的局面。 制约之下整体毛利率下滑 0.7 个百分点, 为 18.3%。期间费率为 14%,较上年同期提升了 1 个百分点,主要是财务费率上升了 1 个百分点,销售费率上升了 0.6 个百分点。 应收账款因管材订单结算不畅达到历史峰值,为5.8 亿,较期初提升 6805 万元, 资产减值损失也因此较上年同期多计提 1250 万元。最终归属净利仅实现 1357 万元,同比下降 66.3%。

    管材因耀华并入收入有所回升, 费率及资产减值损失计提致业绩大降。管材 Q3 实现 7916 万, 约是上半年的规模, 上海耀华并表是主因。受万润和耀华并表贡献影响,毛利率同比上期提升了 8.2pct,约 17.8%。费率为 16%,同比上期提升了 7.2pct,销售费率因并表范围发生变化提升2.6个百分点,财务费率因承兑汇票和借款融资上升了 2个百分点。叠加资产减值损失计提,归属净利亏损 1023 万,同降 303.7%。

    稳增长主题下管材有望迎来拐点。 公司大口径埋地排水管,有望在管廊和海绵城市两大基础建设积极推广的背景下,销售迎来拐点。尤其是海绵城市,排水管网作为低影响开发设施施行后溢水的最后一道措施,在各个试点中均被重点投资建设。 9 月住建部发文要求各城市展开排水防涝检查, 10 月各地上报结果,政策加码下地方管网建设重视度将持续提升。公司与四川安县、龙岩的 PPP 合作建设正在积极开展。除此之外,核级管材的合作研发也在持续推进。

    动力总成政策打开成长空间。 9 月新能源汽车累计销售 13.7 万辆,同增 230%。 规划到 2020 年总量达到 200 万辆, 以目前的保有量 26.1万辆看成长空间广阔。预计福建万润将在技术背书下实现站稳省内,开拓省外。 非公开摊薄后预计 15~17 年 EPS0.09、 0.34、 0.55 元,对应 PE150、 38 和 23 倍。