仁和药业(000650)季报点评：OEM快速提升业绩 FSC模式值得期待

事件: 公司披露 2015 年三季报, 1-9 月营收 18.03 亿、净利润 2.65 亿、扣非后净利润 2.60 亿,分别同比增长 12.32%、 32.34%、 32.16%;其中 Q3 营收 6.33 亿、净利润 0.99 亿、扣非后净利润 1.01 亿,分别增长 6.72%、 32.47%、 38.08%; 1-9 月EPS 为 0.21 元,符合预期。

    1) 一线产品表现稳健, 和力物联 OEM 助推二线品牌快速增长。 期内公司自有一线成熟产品营收表现稳健。估计 OTC 产品妇炎洁增长 15%,可立克、优卡丹略有增长,闪亮滴眼液增长 15%左右;处方药方面预计清火胶囊、 大活络丹增长约5-10%,正胃胶囊增长约 10%。 代理产品方面,米阿卡和克好快等二线品种得益于公司和力物联 OEM 新模态预计实现了超过 30%的增长,孙公司和力药业年初倡导打造“和力物联网”平台 , 并在 8 月份公告拟合资设立江西和力物联实业有限公司,运营和力物联网。 公司通过“和力物联”嫁接 OEM 可打破传统 OTC行业的禁锢,降低上游原料成本、和下游销售费用,同时横向也拓宽可销售产品线,扩大收入规模,增厚利润,同时将带来公司盈利新增长点——平台运营收入。

    报告期内公司费用与去年同期相比略有下降,使得净利润增速明显高于营收增速。销售费用同比下降 1.63%(销售费用率下降 2.18 个 pp 至 15.37%);管理费用下降 3.56%(管理费用率下降 1.15 个 pp 至 7%),财务费用由于利息收入等原因继续为负数。

    2) FSC 模式值得期待。 公司发布非公开发行方案,拟募资 39 亿元用于收购京卫元华重组整合叮当连锁后 60%股权、推广叮当连锁“ B2C” 模式项目、叮当医药“ B2B”模式项目、公立医院药房托管平台项目,以助力构建仁和药业 FSC 体系。公司拟通过 FSC 模式“一个互联网平台+两个模式+三大环节”构筑产品端和销售端,打造从药品厂商 B 端到药房 B 端再到消费者 C 端的全供应链闭环,能够最大化整合资源、降低渠道费用,新增利润增长点,为未来发展增添动力。

    集团层面积极拓展互联网医疗,预计上市公司后期也会积极介入。

    估值评级: 公司 OTC 等一线品牌增长稳定,处方药和保健品创造新利润点,同时积极推进仁和药业 FSC 模式,打造供应链闭环和拓展互联网医疗,未来成长空间已经打开。预计 15-17 年 EPS 分别为 0.32、 0.45、 0.59 元,对应 PE 分别为 33、 23、18 倍,维持增持评级。

    风险提示: FSC 模式搭建进度低于预期。