西部证券(002673)季报点评：业务逐渐多元 新三板是看点

投资要点:

    全年业绩增长无忧,业务逐渐多元。前3 季度归属上市公司净利润17.3 亿,同比增长411%,营收41 亿,同比增长266%,ROE 达14%。第3 季度净利润2.1 亿元,同比下降22%。因2015 上半年牛市行情,交易猛增、两融放量、投行和自营业绩靓丽,共同推动全年业绩增长,预计16 年各业务进入稳步阶段。

    自营上半年锁定业绩,经纪受益交易活跃。前三季度自营收益7.98 亿元,同比增加2.3 倍,三季度因市场持续下跌出现投资亏损,上半年自营锁定业绩,因参与救市自营短期承压。经纪以财富管理为核心推进转型,扩大产品销售力度,提升业务规模。前三季度经纪净收22 亿元,同比增长3.2 倍,股基市占率同比提升3BP 至0.54%。信用业务回归平稳,投行拓展多元盈利模式。因市场股灾去杠杆,两融规模回落,9月底两融余额53 亿元,市占率0.58%,随着市场企稳两融余额将稳步回升,股票质押市值规模38 亿元,前3 季度利息净收入5.7 亿元,同比增长147%。投行业务多元化发展,前3 季度完成债券项目33 单,增发项目6 单。已有67 单新三板挂牌业务,40 单做市项目,打造多元盈利模式,前3 季度投行净收4.23 亿元,同比增长291%。

    资管业务稳步增长,子公司业绩陆续贡献。资管业务向主动管理模式转型。前3 季度资管净收入8171 万元,同比增长289。目前集合资产管理规模28 亿元,积极丰富产品线,未来将处于稳步增长态势。西部期货稳步发展,西部资本完成三年战略规划,已初步实现盈利目标;西部利得基金业务规模快速发展,管理公募基金7 只,基金份额94.75 亿元,成立了近20 只专户产品,业绩逐步释放。

    受益一带一路战略,资源优势明显。公司是陕西省内唯一的上市证券公司,各业务领域积累丰富客户资源,省内是其业务主战场,50%以上业绩来源省内。在稳健发展基础上,紧跟行业创新步伐,加快新业务合理。公司着力发展新三板业务,沉淀的项目资源丰富,是公司战略布局的重点。同时,在大力推进一带一路发展战略下,公司将较大受益区域经济转型发展。假设2016-17 年市场平稳向上,预计2015-17 年EPS为0.73 元、0.51 元、0.56 元,对应PE 为29 倍、41 倍、37 倍,维持增持评级。

    风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期 。