兴源环境(300266)季报点评：Q3业绩略超预期 高额订单在手保证业绩增长

事件:

    公司三季报披露,Q3 报告期内营业收入2.36 亿元,归母净利润0.27 亿元,分别同比增长-3.96%和23.03%。前三季度营业收入实现6.12 亿元,归母净利润0.62 亿元,分别同比增长16.13%和45.20%。

    投资要点:

    公司业绩增长略超预期。公司Q3 报告期内营业收入2.36 亿元,归母净利润0.27 亿元,分别同比增长-3.96%和23.03%,高于我们预期Q3 业绩0.25 亿元。公司前三季度归母净利润增长主要原因是子公司浙江疏浚和浙江水美并表。前三季度营业收入增长中有1.27 亿来自子公司并表贡献,占比149%。水利疏浚及堤防工程提供主要增量业绩贡献。

    Q3 期间签订数个投资合作框架协议,总金额高达75 亿元。2015 年7 月2 号,中标吴兴东部新城PPP 项目,金额超过8300 万元,占2014 年公司经审计营业收入总额的11.08%。7月7 号、7 月21 号、8 月31 号和9 月18 号分别与安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安签订投资合作框架协议,总投资金额达到75 亿元,在水环境治理领域开展合作。7 月,子公司疏浚工程中标浦江县通济桥水库综合整治一期工程项目,金额达8800 万。10月,公司中标临海市括苍等6 座镇级污水处理厂BOT 及2 座镇级污水处理厂委托运营项目,金额约2.21 亿元,高额框架协议为公司未来增长提供动力及保证。

    多个PPP 订单在手,潜在再融资需求旺盛。Q3 期间签订的合作框架协议多以PPP 模式展开合作,建设前期对公司资金要求势必提高,公司潜在融资需求旺盛。10 月2 号,公司拟向全国银行间债券市场特定机构投资者非公开定向债务融资近5 亿元。

    公司积极对外扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。2015 年6 月,公司投资设立杭州兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月,受让银江环保科技51%股权,获得其节能、水处理等设备的制造能力。8 月,公司出资4361.538 万元收购上海昊沧部分股权并增资,完成后持有其35%股份,增强环保业务信息化实力。9 月,公司拟出资6,000 万共同投资设立子公司,以充分利用国内外先进的废水处理提标改造技术,拓展市场,成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

    投资评级与估值:维持公司15-17 年归母净利润1.60、3.06、4.01 亿元,对应除权后EPS为0.39、0.74、0.97 元/股。公司前瞻环保产业政策机遇,借助上市资本平台,依托其核心环保装备制造实力,逐渐转型为环保工程系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP 订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性。维持“买入”评级。