和佳股份(300273)季报点评：周期拉长拖累短期业绩 战略布局酝酿未来成长

事项:

    公司公布2015年三季报,前三季度实现收入6.40亿元,同比下降15.62%,实现归母净利润1.51亿元,同比下降18.07%;其中第三季度实现收入1.70亿元,同比下降50.33%,实现归母净利润2555.41万元,同比下降69.89%。

    平安观点:

    医院工程项目周期拉长致使短期业绩承压,明年将陆续确认收入。

    目前医院因反腐导致决策流程拉长,延长了医院整体建设项目的招投标与审批流程,导致公司医院工程业务收入的确认延迟,也影响到相关医疗器械的销售,致使今年收入端承压。另一方面,互联网医疗、医疗服务等新业务的开拓与医疗信息的整合使得整体费用下降有限。费用率因收入的下滑出现大幅增长,第三季度三项费用率由去年同期的23.9%上升到今年的44.9%,令净利润受到收入端与费用端的双重压力。7月定增资金到位后流动资金得到补充,预计新增资金带来的效应将在明年显现。我们预计明年医院整体建设进入新常态,延迟确认的收入会逐步得到确认。

    互联网医疗展露尖角,汇医在线正式上线。

    10月中旬,汇医在线正式上线运营。河北省人民医院官方网络医院作为第一家入驻汇医在线平台的医院。未来,南京市第一医院、郑州人民医院等知名医院也将陆续入驻平台。

    坚持“3+2”业务战略,调整中积蓄成长力量。

    1) 医疗器械:持续引入新产品线:康复设备的代理销售明年即将开始,包括以色列HOBBART的康复机器人和美国引进的康复设备。在康复领域,和佳积极实施与医院三位一体的业务策略:即康复设备销售、与公立医院合建康复中心、合建康复医院三步走。同时,公司今年与中京大健康产业収展公司签署的1500台戒毒用血液净化装置明年将完成供货,设备涉及金额3.75亿元,预计净利率约10-15%,后续将带动灌流器等净化耗材的使用。第三,随着定增募集资金到位,医院建设进入新常态,原有医疗器械业务将重回成长轨道。

    2) 医疗服务:康复医院的筹备按计划推进,明年6月前开始营业,预计两年左右实现盈亏平衡。后续的复制扩张将借用外部资本力量加速布局。血透中心建设稳步推进,公司积极探索互联网思维建设血液净化中心。

    1) 医 疗信息化实现全产业链布局:经一年的参股并购与合作,产品已覆盖医疗信息化全产业链。

    2) 融资租赁获得增资,将继续扩大规模。

    3) 互联网医疗,汇医在线正式上线。

    看好长期业务布局,因短期因素下调盈利预测,调整评级至“推荐”。公司由医疗器械制造商向医疗服务供应商延伸的平台战略清晰,渠道价值突出。短期内,公司商业模式受到外部环境的影响,良好的业务布局体现到盈利上需要一定的时间。为此,我们下调2015-2016 年EPS 至0.25、0.39元(原预测0.69、1.02 元),预计2017 年EPS0.57 元,2015-2017 年复合增长率50%以上。考虑到自底部以来股价涨幅较大,下调评级至“推荐”评级。

    风险提示:业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险,业务整合效果不达预期。