康达新材(002669)点评：主营稳步前行 聚酰亚胺产业化带来想象空间

大行业中的小公司,风电领域胶粘剂龙头地位稳固:公司所处的胶粘剂行业具有千亿产值,700-800 万吨的销量,但大部分都为小企业,上市公司仅有回天新材、康达新材、高盟新材、硅宝科技等四家,各公司所占市场份额较整个市场销售额都很低,且由于胶粘剂下游行业分布较广,细分子行业诸多,高端领域大多被国际企业占据,因此未来市场空间仍然十分广阔。风电叶片用环氧树脂结构胶是公司的主导产品之一,公司自2006 年底开始研发,经过多年来的深耕细作,已经奠定了该领域的绝对龙头地位,市占率近70%,在高端领域积累了大批优质客户,为其他公司想要进入该领域设置了较高的门槛。

    政策催化下风电产业链回暖,未来增量看海上风电及“一带一路”打开的海外市场:公司风电叶片结构胶粘剂的需求情况与风电产业链的景气度高度相关,风电行业自2013 年下半年在利好政策的催化下开始逐步回暖,公司相应产品业绩增速稳定回升。风电结构胶的更大增量市场将来自于海上风电的发展及“一带一路”政策下打开的海外市场。另外公司募投项目2 万吨的环氧基体树脂胶是用于生产叶片和叶片模具的主体材料,随着产能释放基体树脂胶将凭借良好的需求环境和公司成熟完善的销售渠道迅速打开市场空间,因此我们认为公司风电胶粘剂产品未来几年将继续保持稳定增长。

    定增加码丁基材料及聚氨酯胶粘剂项目:具体分析见下页;

    聚酰亚胺市场空间广阔,国内产能严重供应不足:具体分析见下页;

    主营稳步前行,聚酰亚胺产业化带来想象空间,给予增持-A 评级:公司风电领域胶粘剂产品未来增速稳定,丁基材料、无溶剂聚氨酯胶粘剂及聚酰亚胺等新产品的研发销售将有助于公司形成风电、光伏、环保、军工的多元化布局。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.55元、0.75 元和0.96 元,给予增持-A 评级。

    风险提示:风电产业链景气度下滑、新产品拓展不及预期等。