腾信股份(300392)：三季报净利润超预期 汽车电商100%+高速成长

投资要点:

    公司 2015 第三季度报净利润增速达到 53%,前三季度净利润增速达到 50%,超出我们原来 40%的预期。 2015 年第三季度营收 4.25 亿元,同比增长 60%, 归母净利润 0.33 亿元,同比增长 53%, EPS 为 0.09 元/股。年初至报告期末,公司营收 10.33 亿元,同比增长65%, 归母净利润 0.9 亿元,同比增长 50%, EPS 为 0.23 元/股。 公司前三季度销售费用率 1.47%,管理费用率 1.92%,保持在较低水平, 公司管理效率极高。

    预计全年收入净利润增速均保持 45%以上,是 A 股稀缺的高速内生增长的纯正互联网公司。 互联网公司分为三类, 第一类是收入高速增长, 却长期亏损;第二类是收入高速增长,净利润大幅低于收入增长。第三类是收入和净利润均保持高速增长。腾信股份属于第三类稀缺标的。 互联网公司董事长及高管团队具有纯正的互联网基因,在技术和模式讯息万变的环境中,相比收购网络营销公司转型而来的同类网络营销概念标的, 腾信股份更具有长远的互联网动态竞争能力。

    公司投资收购的车风网,是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台,预计 2015 年完成 5 万辆汽车销量,预计明年汽车销售量会保持 100%-300%增速。 按照每辆车 10 万的平均售价计算, 2015 年汽车电商销售流水为 50 亿元, 2016 年保守估计汽车销售量为 10万辆,销售达到流水 100 亿。车风网与其他汽车导购网站的 区别在于,其他网站以广告收入为主,并不买断车型和完全切入交易环节。

    积极布局增速达到 105%的移动营销行业。 公司所处网络广告行业保持 30%以上增速,移动营销行业保持 2015-2017 增速为 105%/82%/49%。 在高速成长的移动营销市场,公司已经提前布局设立子公司腾信聚力,侧重移动互联网的营销,并与新浪子公司天下秀合作成立基于微博业务的合资公司。

    盈利预测与投资评级: 首次覆盖给予“买入” 评级。 预测公司 2015-2017 盈利预测 1.30亿、 1.78 亿、 2.42 亿元, EPS 为 0.34/0.46/0.63 元, 同比内生增长 45.4%/36.9%/35.7%,对应 PE122/90/66 倍。 参考市场上纯互联网公司 PE200X-300X,给予公司网络营销业务2015-2016 年 PE 分别为 150X/130X,对应市值 195 亿/231 亿,对应 PEG 为 3.3/3.5。车风网方面预计 2015 年销售流水 50 亿, 2016 年销售流水 100 亿, 参考类似电商网站 1倍 PS 估值, 2015-2016 给予汽车电商部分 50 亿/100 亿估值,按公司作为第一大股东占股 46%比例估算, 2015 和 2016 归属上市公司的市值分别为 23 亿( 2015 年 7 月 13 日公司公告以不超过 5 亿元增持车风网 34.9%股权,对应当时车风网估值不超过 14.33 亿)和 46 亿。综合两部分估值, 我们认为 2015 年公司合理市值 218 亿, 2016 年公司合理市值 277 亿,首次覆盖给予“买入” 评级。