六国化工(600470)季报点评:磷肥盈利大幅增长 有望受益于国企改革

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/王晓林 日期:2015-10-26

投资要点:

    六国化工公布2015 年三季度财务报告。2015 年前三季度,六国化工实现营业收入48.26 亿元,同比+19.30%;实现归属母公司净利润1.42 亿元,同比+267.91%,实现每股收益0.27 元,加权平均净资产收益率6.83%。第三季度单季,公司实现营业收入20.72 亿元,同比+26.26%;实现归属母公司净利润0.88 亿元,同比+425.07%,实现每股收益0.17 元。

    磷肥行业景气度回升。关税下降有利于磷肥出口,近两年来磷肥出口量大幅增长。磷肥对外出口量大幅增长有助于我国磷肥行业景气度回升,自2015年以来,我国主要磷肥价格呈现上升态势,2015 年1~8 月我国磷酸一铵和磷酸二铵价格涨幅分别为6.0%和4.3%。

    受益于磷肥价格上涨,公司磷肥业务盈利能力增强。随着磷肥行业景气度的提升以及公司内部成本控制力度的加强,公司磷肥业务毛利率有较大幅度的提升,2015 年上半年公司一铵和二铵业务的毛利率分别为12.41%和10.34%,同比分别提高5.88 和9.98 个百分点。

    复合肥盈利能力稳定。公司复合肥业务盈利能力较为稳定,业务毛利率基本维持在7%~10%之间,2015 年上半年公司复合肥业务毛利率为9.73%。

    公司有望受益于国企改革。公司控股股东为铜化集团,实际控制人是铜陵市国资委。2015 年6 月4 日公司发布停牌公告,控股股东铜化集团(持有公司股份总数25.49%)正在筹划混合所有制改革,公司作为集团旗下的资本运作平台,有望受益于铜陵市国企改革。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.40、0.36、0.39 元,按照2015 年EPS 及25 倍PE,我们给予公司10.00 元的目标价,首次给以“增持”投资评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;国企改革进度不达预期等。