齐峰新材(002521)季报点评:最糟糕的时期已经过去 维持“买入”评级

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2015-10-26

前三季度营收同比降8.4%,净利润同比降7.8%:

    公司发布三季报,前三季度营收同比降8.4%,至17.4 亿;第三季度营收同比降11.3%至5.87 亿。营收同比下滑的主要原因一方面今年前三季度产能并未有增加,另一方面产品价格有所下调;降价的原因主要因宏观经济增速放缓,行业供求压力增大以及原料价格下降所致。

    前三季度净利润同比下滑7.8%至1.83 亿,折合EPS 为0.37 元;第三季度净利润同比减少26.9%至5299 万元,折合EPS 为0.11 元。

    毛利率同比下降2.9 个百分点,期间费用率同比同比增加0.8 个百分点:

    公司前三季度毛利率为22%,较去年同期减少2.9 个百分点;第三季度毛利率为19.9%,同比下滑4.1 个百分点。我们认为盈利能力减弱主要与产品价格下调有关,第三季度受人民币升值影响,盈利能力进一步被削弱。国内钛白粉的价格自6 月中旬以来持续下行,目前虽逢“金九银十”,但价格依然处于弱势通道之中;浆价受近期下游造纸的影响以及人民币贬值作用,已呈现降价趋势。我们认为四季度公司的盈利能力有望得到一定程度恢复。

    前三季度期间费用率为10.7%,同比增加0.8 个百分点;其中销售费用率同比持平为3%,管理费用率同比增加0.4 个百分点为6%。营收并未增长,费用存在刚性,令费用率难以得到有效控制。随着新增5 万吨项目投产,我们估计费用率将开始回落。

    最糟糕的时期已经过去,稳定增长可以期待:

    近期公司5 万吨产能已经开始试车,预计4 季度产量将开始提升,与此同时,我们预计2016 年行业充其量最多只有齐峰将再建生产线的可能,因此从目前来看,供给端的新增压力将比今年有较大幅度的改善。此外,我们预计公司的热电项目已到了“临门一脚”的阶段,2016 年如果能够自发电力,亦将为公司节约成本及现金支出。我们认为从业绩的角度看,最糟糕的时期已经过去,公司将重新回归至稳定增长的状态。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:

    我们预计2015-2016 年EPS 为0.53 元、0.63 元,当前股价对应PE为20 倍、17 倍,公司历史PB 均值为1.64 倍,目前股价对应2015、2016年PB 为1.44 倍和1.33 倍。我们认为公司的业绩将在2016 年一季度出现拐点,我们认为业绩拐点期看公司PE 估值容易失真,从PB 的角度看,公司目前的估值依然偏低,维持“买入”评级。

    风险提示:行业需求增长低于预期,新增产能销售低于预期。