纳川股份(300198):业绩符合预期 管材业务回落 成本及费用高增至业绩下滑

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王丝语 日期:2015-10-26

2015 年3Q 单季业绩亏损1058 万元,同比下滑303.66%,折合EPS-0.02。公司2015 年1-3Q 实现营收8.43 亿,同增36.05%;实现归属母公司净利润0.136 亿元,同比下降66.27%,折合EPS0.03元。其中Q3 单季公司实现营收3.22 亿,同比下滑5.8%%;实现归属母公司净利润-0.106 亿元,同比下降303.66%,折合EPS-0.02 元。三季度平均毛利18.27%,环比下滑0.29%,同比下滑0.76%。

    管材业务整体平淡,成本及费用高增至业绩下滑。公司1-3Q 实现收入8.43 亿元,同增36.05%,增量来自:1)贸易营业额3.75 亿元,同比增长27.99%,其中3Q 单季实现贸易额0.85 亿元。2)新能源汽车贡献收入1.19 亿元,3Q 单季实现收入0.49 亿元,销售收入较上半年增幅明显。公司传统管材业务受地方财政影响,订单释放回落,们预计管材业务受宏观环境影响后期表现仍较平淡。1-3Q 公司营业总成本6.895 亿元,同增37.32%,主要是低毛利的贸易业务增长,叠加投资BT 及PPP 项目产生的成本拉低HDPE 管材毛利率所致。1-3Q 公司财务费用0.17 亿元,同比大幅增长169.33%,主要来自承兑汇票办理贴现产生的利息费用增长;销售费用0.58 亿元,同比增长55.78%,因福建上海耀华并表所致。此外公司资产减值损失达0.17 亿元,同增260.3%,因应收账款账龄变化,计提坏账准备金所致。

    PPP 项目推进管网销售,静待地方财政落地。1)与龙岩城发水环境公司签订合作意向书,项目合作期限为污水处理厂区30 年、配套管网10 年,总投资6 亿元,以政府购买服务获取收入;2)与四川安县政府签订《PPP 项目合作框架》,采用PPP 模式投资建设水务工程、地下管廊和管网工程和城市雨水工程,共计6 个项目,总投资10.2 亿,运营期30 年。两项合作成功为公司打开PPP 投资建设领域的大门,同时为公司管材领域带来长期、稳定的业绩收入,此外与四川安县政府的合作将进一步拓展公司全国销售网络,拓展在西南领域的销售市场。9 月发改委发布《《财政支持稳增长的政策措施》,强调将实施更有力度的财政政策,加快推广PPP 模式。随着地方政府债务管理规范,配套管网资金落地,公司作为地下管廊标的公司有望重点受益。

    新能源汽车稳步推进,开启核级管发展新方向。1-3Q 福建万润实现收入1.19 亿元,按照上半年净利率27%测算,贡献业绩约0.32 亿元,其中三季度单季业绩0.13 亿元,四季度有望保持高增长态势,全年净利将超出承诺业绩。未来万润电动车租赁运营,物流车、公交车市场仍然是长期看点,有望为公司带来业绩高增长。近期公司与上海中广核签订了《核电HDPE 材料产业化协议》,公司率先切入核电HDPE 管材产品开发,技术上具有垄断地位,将提高高端管材产品市占率。目前政府大力推进核工业的“走出去”战略,公司有望借此机会打开海外市场,分散国内管材市场行业下行的风险。

    盈利预测与估值。受宏观经济影响,地方财政紧缩,管材业务整体下滑,此外公司PPP 模式推广短期内难以贡献业绩,我们维持15-17 年EPS0.1/0.16/0.26 元,维持“买入”评级。