掌趣科技(300315)季报点评：业绩低于预期 内生增长乏力 缺乏现象级大作

与预测不一致的方面掌趣科技公布 1-3 季度收入/净利润为人民币 7.25 亿元/2.72 亿元,增长29%/34%。业绩低于我们的预期,主要是收入放缓和利润率下降所致。三季度收入/净利润增长 21%/11%,而上半年增速为 34%/53%。

    投资影响

    由于掌趣科技已于 2014 年 5 月份完成了对玩蟹科技和上游信息的收购,因此在可比基数的基础上,三季度业绩可以较好地衡量公司内生增长情况。三季度收入21%的增速远低于总体手游/页游行业的增长(40%)。内生增长疲软主要是本季度缺乏现象级大作所致,这也导致了毛利率的下滑(三季度为 61%,而 2014 年三季度为 66%)。管理层表示两个主要新作品(《不良人》和《拳皇 98 终极之战OL》)应会为四季度增长做出较大贡献。总体来看,手游市场正在放缓且竞争日益加剧。虽然公司发行了 10 多个自研、自发游戏,且大力投资于 IP 储备,其市场份额增长仍然面临挑战。这也使得公司依赖于并购推动业绩增长。已经宣布的对上游信息剩余 30%股权和对天马时空100%股权的收购仍然有待监管机构批准。如交易完成,掌趣科技的手游作品有望进一步丰富。

    估值

    我们将 2015-17 年每股盈利下调 9%以反映收入增长的放缓。我们的 12 个月目标价格也相应下调 9%至人民币 13.08 元,仍基于 18 倍的 2020 年备考盈利,并以8%的股权成本贴现回 2016 年。维持中性评级。风险:游戏收入高于/低于预期;并购执行情况。股