一拖股份(601038/00038.HK)季报点评:大型拖拉机热销持续性仍待观察

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:史成波/吴慧敏 日期:2015-10-26

业绩符合预期

    公司 2015 年前三季度营业总收入同比增长 3.7%至 81.15 亿元,归母净利润同比增长 61.44%至 2.14 亿元。

    利润表:3Q 公司收入同比增长 10.1%,综合毛利率维持高位,为21.3%;管理费用同比减少,源于公司费用管控能力有所加强;财务费用同比激增 62.1%,源于汇兑损失增加所致。 3Q 单季度较好的另一个原因是柴油机排放标准升级带来的正面影响。

    资产负债表: 公司应收账款较期初增加 44.83%,主要由于前三季度拖拉机销售旺盛,销售未到回款期导致。

    现金流量表:公司经营活动现金流同比增加 8.96 亿元,主要是由于公司近期调整销售政策,增加现金回款激励措施,促使现金回款速度加快;同时对存货实施有效管控,保持合理库存。

    发展趋势

    大型拖拉机热销持续性仍待观察。今年前 3 季度,我国大型拖拉机产量 7.1 万台,同比增长 34.3%, 主要受益于上半年农业补贴向 100 马力以上大型拖拉机倾斜,以及去年同期基数较低等原因。今年前 3 季度,公司大拖产品也取得高增长,大轮拖同比增长超过 20%,中轮拖下滑超过 10%,销售结构变化使得前 3 季度综合毛利率提升 1.73ppt。

    展望明年,拖拉机行业销量在今年年高基数基础上有望持平或小幅正增长,行业格局仍将是大拖增长,中小拖下滑。

    盈利预测调整

    分别向上调整 2015/16 年净利润 2%、 12%, EPS 分别为 0.19元/0.22 元。

    估值与建议

    对应当前股价,2015/16 年公司 A 股 P/E 分别为 64.8x 和 55.3x;H 股 P/E 为 22.8x 和 19.6x。维持 A/H 股“中性”评级,上调公司 A 股目标价 10%至 11 元,对应 2016 年 P/E 50.0x,上调H 股目标价 10%至 HK$4.95,对应 2016 年 P/E 18.0x。

    风险

    2016 年大中型拖拉机需求不振。