深度*公司*成商集团(600828)点评:战略重组仁和春天 优化成都布局

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿/林琳 日期:2015-10-23

支撑评级的要点

    有利互补,提升中高端市场份额:仁和春天百货于1998 年在成都成立,定位中高端消费群体的百货门店,目前在西南地区中高端百货中地位较高。截至2015 年6 月30 日,成商集团旗下在成都地区现已拥有 6 家百货门店,本次交易后,仁和春天定位与公司现有门店形成良性互补,公司成都门店数量将进一步增加,区域市场份额将得到有效提升,特别是显著提升对区域中高端市场的市场份额,有利于进一步增强公司持续盈利能力和抗风险能力。

    人东百货成立于1997 年9 月18 日,于1998 年9 月开业,经营面积由开业时的8,000平米扩大至如今的30,000平米,光华百货成立于2007 年 11 月29 日,于2009 年底开业,经营面积达6 万平米。收购人东百货预估值为82,893.20 万元,2014 年该店的净利润为11,633.77 万元,可算出2014 年市盈率为7 倍,光华店预估值为180,614.94 万元,2014 年净利润为16,208.14万元,可算出2014 年市盈率为11 倍,停牌前公司收盘价为7.68 元,本次交易前,我们预测公司2015 年每股收益为0.45 元(假设上半年增发于2015 年完成,总股本为17.32 亿股),对应市盈率为17 倍,我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率,将有助于提高公司的净资产收益率。

    评级面临的主要风险

    中高端百货经营持续低靡。

    估值

    公司2015 年开始积极向购物中心转型,积极拓展多种业态组合,上半年收购7 家门店,拓展华南地区,此次交易后提升了公司在成都地区中高端百货中的竞争力,但是此次收购的是中高端百货门店,目前中高端百货的发展面临经济增速放缓、成都本土百货零售业竞争激烈的问题,因此经营也面临一定程度的风险,假设上半年增发于2015 年完成(总股本为17.32 亿股),此次收购将在2016 年完成,暂维持2015 年每股收益预测为0.45 元,调整2016-17 年每股收益预测至0.65 和0.68 元,维持目标价8.60 元,对应于19 倍2015 年市盈率,维持谨慎买入评级,待公司复牌后予以调整。