万盛股份(603010)点评:磷系阻燃剂龙头 内生外延助力公司高速发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2015-10-22

投资要点:

    国内磷系阻燃剂龙头,业绩高速增长。公司是磷系阻燃剂生产销售的龙头企业,主要客户遍布欧美、亚洲,国内主要竞争对手为雅克科技,产品全球市场占有率在8%左右。1H2015公司主要产品销量增速达45%,收入增速22%,扣非后净利润增速55%,全年业绩有望保持高速增长。

    磷系阻燃剂替代空间广阔,下游需求稳健。随着对消防安全的越发重视,阻燃剂的应用领域和添加比例不断扩大,全球阻燃剂的消费量有望保持5%左右的稳定增长。公司主营产品磷系阻燃剂受益于产品替代和中国市场发展有望保持高速增长。(1)受益环保要求磷系阻燃剂替代溴系阻燃剂空间广阔。阻燃剂主要可以分为卤系、磷系和无机阻燃剂三大品类,溴系阻燃剂凭借其广泛适用性和良好阻燃效果一直以来占比最大。但由于其对环境产生的污染较大,各国已开始逐渐限制其使用,磷系阻燃剂有望凭借其优异的环保特性未来逐渐替代溴系阻燃剂的市场份额。(2)中国市场方兴未艾,行业或迎高速增长。目前国内下游产品厂家考虑到成本因素阻燃剂使用比例仍然较小,公司部分内销产品运用在终端商品上最终还是出口到国外居多。而且在产品结构上仍然以溴系比例最大,无卤化进程远低于世界平均水平。未来随着环保监管越发严格,相关行业政策的出台将有望刺激行业迎来高速增长。

    新增产能释放,成本下跌毛利提升贡献业绩增速。公司募投产能2015年已全部投产,现有产能5.35万吨,有效缓解了产能不足的瓶颈,今年全年销量将突破5万吨。另一方面受益原油价格下跌,公司主要原材料成本下降,毛利率大幅提升。1H2015毛利率同比增加3.45个百分点至23.45%,成为业绩增长重要动力。

    收购大伟助剂,发挥协同效应拓展产品领域。公司拟通过发行股份和现金方式收购大伟助剂100%股权,收购价格3.5亿,对应2014年9.6倍PE,2015-2018年业绩承诺4000万、4500万、5000万、5500万元。我们看好公司此次收购:(1)发挥协同效应,扩大业务规模。收购标的大伟助剂主营产品之一是聚氨酯催化剂,与阻燃剂均为聚氨酯重要添加剂,两者有共同的客户群体,未来有望通过发挥协同效应扩大产品销售规模进一步巩固行业龙头地位。(2)延伸产品线拓展产品领域。通过并购公司切入特种脂肪胺领域,完善产品结构,借助资本市场实现快速扩张。我们认为公司未来将不仅布局阻燃剂领域,有望通过进一步收购进入与主业相关的拥有高技术壁垒行业。

    盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.75、1.03元、1.19元,给予公司“增持”评级;6个月目标价42元,对应2016年41倍动态市盈率。

    风险提示:下游需求波动,新客户拓展进展缓慢,并购整合不达预期。