开山股份(300257)季报点评:传统产品需求低迷 环保新品小有建树

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:史成波/吴慧敏 日期:2015-10-22

业绩低于预期

    2015年前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.7亿元,较上年同期减39.47%;营业收入为13.3亿元,较上年同期减14.04%。利润表:3Q螺杆机械需求低迷,公司收入大幅下滑34.4ppt,综合毛利率下降1.5ppt。

    资产负债表:资产减值损失增长327.13%至2,273万元,主要系应收账款计提坏账准备增加所致;应收账款同比增长109.06%至7.14亿元,主要因为公司培育新业务开拓新市场适当延长销售信用期限所致。

    现金流量表:经营活动产生的现金流量净额-1,054万元,主要系经营活动收到现金减少所致。

    发展趋势

    传统机械的需求短期内难言改善。需求方面:以螺杆式空气压缩机为代表的螺杆机械需求主要应用于矿山、能源、冶金、化工等工业部门,15年1~3Q这些行业固定资产投资分别同比下滑8%、下滑18.5%、下滑13.6%、上升5%,行业需求较弱。供给方面:市场竞争加剧,传统产品毛利率下滑,回款周期延长。

    转型升级,继续推广螺杆膨胀机。一方面继续加大对膨胀机的新产品开发力度,9月公司与大连海事大学签署战略合作协议,共同开发船用余/废热膨胀发电系统。另一方面继续强化市场推广:1)继续在石化行业推广,近期热油余热回收专用螺杆膨胀发电站在燕山石化成功并网;2)重点在地热发电领域加大推广力度。

    盈利预测调整

    分别下调2015~16年净利润15.9%、22.5%至2.27、2.66亿元,分别同比下滑30.9%、上升17.1%,对应EPS为0.26、0.31元。

    估值与建议

    对应2015~16年P/E分别为66.2x、56.5x,我们维持公司的“中性”评级,对应目标价由18元调整至14元(下调22.2%,对应2016P/E45x)。

    风险

    传统机械设备继续低迷,膨胀机等新产品推广低于预期。