通达股份(002560)点评：受益电网及铁路投资大幅增加、积极推进外延发展

主要观点:

    1、 特高压建设、配网建设受益稳增长,投资大幅增加,公司电网订单将大幅增加

    当前我国共7条特高压在建,预计今年还将有3条特高压获得核准,预计今年底将有10条特高压在建,而当前我国仅完成9条特高压,去年同期仅3条特高压在建。考虑到交货周期,预计直流特高压主要订单于明年后年贡献利润。习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网,数条跨国联网工程正在有序推进。2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。15年8月31日国网开始第三期招标,刚刚公布中标结果。预计11月开始第四批招标。当前投资距离3000亿有较大差距,预计后期会加大招标规模。公司主营业务为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料,电网类企业是公司第一大收入来源。按照公司发布的中标公告,2015年公司累计中标国网订单3.36亿元,远超去年公告的国网订单1.60亿元。考虑到已经核准的3条特高压榆横-潍坊、山西-江苏、酒泉-湖南尚未招标,考虑到尚未核准的特高压,考虑到电网公司正在加大配网投资,我们预计,公司后期的电网订单、收入、利润将大幅增加。

    2、 取得 200~250km/h 产品的生产资质,打开铁路铁路高端市场,订单有望出现较大幅度增长。

    铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司15 年初获得了国家铁路局颁发的两份《铁路运输基础设备生产企业许可证》及中铁检验认证中心签发的两份《铁路产品认证证书》,标志着公司生产的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得 160km/h 及以下产品生产资质的基础上,又取得 200~250km/h 产品的生产资质。我们认为,公司产品打开铁路高端市场后,订单有望出现较大幅度增长。发改委在10 月份批复8 个铁路项目,总投资约3012.35 亿元,在国家加大对铁路项目投资的情况下,预计公司的铁路项目订单会有较大幅度的增长。

    3、 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。

    15年9月29日,公司公布股票激励计划,拟向61名激励对象授予限制性股票数量331.4万股,其中首次授予298.40万股,预留33万股。限制性股票的授予价格为每股 9.85 元。认购股票的资金全部来源于自筹。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。我们认为,解锁条件较高,股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。公司公告15年前三季度净利润同比增长率为30-60%,在电网及铁路投资增加的背景下,我们预计15-17年公司主营业务收入和利润将稳定增长。

    4、 积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持均价20.38元/股,安全边际较高。

    公司积极介入金融领域,已投资控股洛阳万富小额贷款股份有限公司和郑州万富小额贷款有限公司,从事小额贷款业务,上半年新投资9000 万元设立深圳市国能通达投资管理企业(合伙企业),占90%的权益份额,开展投资兴办实业、投资管理和投资咨询等业务。这些投资是公司跨入金融投资领域的有益尝试,有利于公司合理利用闲置资金,为公司发展增添了新的动力,并有助于公司抓住金融改革所带来的发展机遇,实现业务的多元化。根据公开信息,公司有望积极寻找优秀标的并购或合作。我们预计,外延式发展将成为公司未来的重要发展方向。2015 年7-8 月,公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09 万元,增持323.776 万股,平均成本20.38元/股,占总股本2.32%。我们认为当前股价具有较高的安全边际。公司6 月底的资产负债率为23.41%,债务融资空间大。当前,实际控制人共持有股份44.52%,股权融资能力也较强。较高的融资能力有利于公司外延业务的推进。

    5、 盈利预测与评级

    公司大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高;积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持总股本的2.32%,平均成本20.38 元/股。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.46元、0.77 元、1.08 元,对应估值分别为62 倍、37 倍、24 倍,给予“增持”评级。

    6、 风险提示

    电网、铁路投资不达预期;公司外延式拓展低于预期;业务范围过于集中