恒丰纸业(600356)季报点评：成本控制缓解短期压力 谋求转型开启长期空间

报告要点

    事件描述

    恒丰纸业昨日发布2015 年3 季报,报告期内公司实现营业收入10.02 亿元,同比下降2.76%;营业成本7.52 亿元,同比下降3.65%;实现归属于母公司所有者净利润0.52 亿元,同比增长11.49%;实现EPS 为0.18 元。

    其中,3 季度公司实现营业收入3.72 亿元,同比下降2.02%;营业成本2.79亿元,同比增长0.86%;实现归属于母公司净利润0.22 亿元,同比增长8.70%;以最新股本计,Q3 实现EPS 0.07 元,Q2 实现EPS 为0.04 元。

    事件评论

    成本控制逐见成效,Q3 净利润逆势增长:下游卷烟市场持续低迷,导致公司主营产品卷烟纸的价格和销量均有所下降,Q3 营收同比下降2.02%属预期之中。受到控烟政策、竞争加剧等不利因素的影响,2013 年卷烟的产销量增速分别下滑至1.64%和0.69%,2013 年至今,中国烟草企业数量减少5%。产品结构调整是Q3 毛利率同比下降2.14 个百分点的主要原因。公司产品结构中,毛利率最高的卷烟纸营收占比有所下滑,此外,产能利用率的下降同样对毛利率造成负面影响。强化成本控制推动Q3 归属母公司净利润同比逆势增长8.70%。在营收增速和毛利率双双下滑的局面下,公司通过缩减财务费用和销售费用维持了净利润增速。今年1 月20 日以来,公司通过债转股和债券赎回共计注销2.79 亿元可转债,导致Q3 财务费用同比下降34.49%;此外,凭借调整经销策略,缩减营销开支,Q3 销售费用同比下降25.29%。

    卷烟行业下滑趋势确定,谋求转型是公司唯一出路:当前时点,公司的卷烟配套原材料业务遭遇成长瓶颈,成本控制仅能缓解短期盈利下滑的压力,并非长久之计。作为牡丹江市国资委旗下唯一的上市平台(市值仅26.23 亿元,优秀壳资源),通过优质资产注入来谋求转型的可能性较大。此次,购买渤海商品交易所股权计划(进军信息技术服务业)虽因交易对价等问题未能成功,但足以印证转型逻辑成立,未来公司在转型方面的新动向值得期待。

    预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.31 元、0.32 元,首次覆盖,给与“增持”评级。