诚志股份(000990)点评:收购惠生能源 为园区配套管理及煤化工发展集大成者
核心观点
事件:公司拟向清华控股等10名特定投资者非公开募资119.86亿元购买惠生能源99.6%的股权及用于建设惠生能源全资子公司惠生新材料60万吨/年MTO建设项目。
收购价格合理,控股股东实力增强。公司控股股东为清华控股(38.01%),公司发行后理论上股本从3.87亿扩到10.94亿,其中清华控股的直接占股增至45.79%。惠生能源2014年净利润约为9.5亿元,对应97.9亿元的预估值市盈率为10.31倍。2015年1-8月份,惠生能源的净利润为4.91亿元。
惠生能源园区配套能力强,模式有望复制。惠生能源主要业务在南京化工园区,为园区客户管线配套工业气体、烯烃等产品等,客户主要为塞拉尼斯、德纳、扬子石化-巴斯夫等国际知名化工企业,业务模式稳定,抗风险能力强。惠生能源在2014年销售产品约150万吨,主要产品为一氧化碳、合成气、氢气、烯烃等。我们认为惠生能源对园区配套能力具备异地复制的潜力,未来拓展空间大。
惠生能源为煤化工集大成者。低油价背景下,我们仍看好惠生能源未来在煤化工的发展潜力。我们认为惠生能源的核心竞争力在于煤化工的工程放大能力、项目管理能力。惠生能源的30万吨MTO已经投产,效益良好,未来60万吨/年MTO项目(预计总投资41.57亿元,2016年建设)有助于公司产能规模进一步扩大。
投资建议:惠生能源在煤化工领域具备较强的工程能力,尤其是对新技术的消化吸收能力强。由于下游客户及市场稳定,未来业绩预计会随着产能稳步释放。我们认为公司并不是传统的化工周期股,主要是惠生能源的外延扩展能力、能源互联网、精细化工新技术应用能力等,具备行业不可比拟的竞争优势和稀缺性,建议长期关注。