包装纸周刊：4季度可谨慎看高

行业近况

    产品市场价格走势(9月30日至10月14日):箱板纸价格3,284元/吨,环比升0.05%,同比降0.77%;瓦楞纸价格2,884元/吨,环比持平,同比升0.27%,价格环比保持稳定。白卡纸价格4,600元/吨,环比升0.05%,同比降4.28%。文化用纸价格5,337元/吨,环比降0.47%,同比降2.61%。

    成本价格走势(9月30日至10月14日):国产废纸价格1,201元/吨,环比升0.48%,同比降3.79%;价格环比小幅上升。进口废纸价格182美元/吨,环比降0.21%,同比降6.12%;价格环比小幅下降。

    评论

    10月初华南地区纸价小幅上升,其他地区产品价格暂时平稳。进入10月中旬,各地涨价之声又起,但鉴于下游需求持续疲软且成本下行,预期纸价大幅上升可能性较小。剔除汇兑损失,龙头企业吨毛利与吨净利或于第3、4季度继续环比改善,显示上半年华南产能退出积极影响犹在。

    7月起执行的增值税退税优惠(多数小厂或不达受惠标准)将短期受益吨净利改善(有望提升吨净利15~20元)。

    进入10月,美联储加息预期减弱、人民币汇率短期回升以及政府宏观加码预期又起将利于龙头企业估值修复。不过考虑今年旺季较短且龙头企业旺季提价50元/吨的目标落实有待进一步观察,暂时对股价上行空间不宜过分激进。

    伴随供应量上升,美废和国废价格预计中期继续呈下降趋势。短期,国废价格季节性反弹,但美废继续下跌。人民币贬值可能一定程度上造成国废价格上升而美废价格下降。

    估值与建议

    维持对玖龙和理文的盈利预测,目前估值水平分别对应公司2016财年市净率0.7倍与1.0倍,仍具上升空间(玖龙弹性较大)。维持“推荐”评级。

    风险

    需求复苏不及预期;废纸成本大幅反弹;外汇波动带来不利影响。