博济医药(300404)点评:三季报预告符合预期 政策变动期看好公司业务升级、战略推进 维持“增持”

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙建 日期:2015-10-15

[投资要点]

    事件:2015.10.14,公司发布前三季度业绩预告,归属母公司净利润1631.5万元-1957.8万元,同比增长0-20%。

    点评:公司前三季度业绩保持了稳定增长态势,基本符合我们的预期。自我们8.25推荐以来,公司股价累计上涨了14%,同期申万医药指数上涨1.7%,我们认为:这显示了在药审政策变革期市场对CRO等新的产业、新模式前景的看好。基于对行业前景的判断,我们7月份发布CRO行业专题《蓝海市场,强者恒强》,对临床前、临床CRO进行梳理,同时在市场上首次提出“人才优势+区域拓展+服务链延伸”打造了CRO行业竞争力,博济医药作为本土CRO的领先企业,在临床试验机构方面拥有扎实的基础,基于上市的契机,公司不断夯实自身人才储备、同时开展跨区域拓展尝试、平台搭建,我们认为2015年药审政策的变革给拥有一定先发优势的国内CRO带来新的机会,博济医药有望在行业规范化的过程中提升业务订单量、国际多中心业务进一步突破、外延并购向前推进助力业务升级,基于此,维持“增持”评级。

    一站式、全周期服务打造博济医药核心竞争力。未来3年,临床(前)服务能力提升+外延式并购拓展驱动公司业绩保持20%左右的快速增长。公司服务业务覆盖包括临床前、临床到技术转化,经过近15年的发展,在临床试验机构、制药(器械)企业中具备一定的品牌影响力,在整个医药CRO行业整体多小散弱的背景下,是具备一定核心竞争力的。但是因为公司主要聚焦国内市场,而国内制药企业本身以仿制药为主,临床试验的投入总体规模相对较低,公司目前规模较小、各项业务处于初期,我们认为随着公司上市,借助新的融资平台,有望在完善自身统计分析等管理平台的基础上,在人力、新药项目、国际多中心临床试验方面进行丰富拓展。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-17年收入分别为1.71、2.08、2.58亿元,增速分别为18.6%、22.05%和23.8%,归属母公司净利润分别为4452、5475和6637万元,同比增速17.3%\23%\21.2%,对应15-16年EPS0.67\0.82\0.996元。我们认为CRO行业有望保持25-30%的高增长,国内医药公司基于前期技术、人才积累,有望优先受益于该行业的增长。我们认为博济医药作为CRO行业相对稀缺的一站式服务企业、中长期战略布局有望将公司迅速提升公司核心竞争力,业绩具备爆发的可能,基于此给予公司2016年100-110倍PE,公司的估值区间为80-90元。维持“增持”评级。

    风险提示:临床研究业务波动性、募投项目不达预期、并购不达预期