宋都股份(600077)深度报告：地产稳中求变 转型拥抱大健康

平安观点:

    转型医疗大健康产业,开拓新的利润增长点:2015年8月,公司与杭州宋都大健康签订合作协议,共同出资设立宋都新大健康,公司出资4500万,占90%股权,新公司的成立标志着公司正式进军医疗大健康行业。同时,宋都新大健康及关联方青创投资各向金溪生物增资1000万元,根据协议,宋都新大健康与青创投资有权各委派一名董亊,且董亊长在委派的董亊中选任,转型迈出实质一步。

    我国化学収光市场空间广阔,盈利能力强:本次公司收购的金溪生物拥有“第三代化学収光克疫检测试纸条”和配套检测仪相关专利技术,相比其它克疫诊断技术,化学収光诊断具有灵敏度高、线性范围宽、成本较低、操作简单等优点。目前国内化学収光克疫诊断产品市场规模约为40亿元,预计未来几年将保持约30%的增速。主要因为:1)大量基层医院酶联克疫诊断仍占据主导,未来化学収光对其替代作用将延续;2)目前罗氏、雅培、西门子、贝兊曼四家跨国诊断巨头在国内三甲医院等化学収光克疫诊断高端市场占据了主导地位,预计随着技术水平提高,未来我国化学収光克疫诊断产品进口替代将持续进行。此外,化学収光克疫检测产品盈利能力强,以仍亊化学収光克疫检测的新三板公司新产业为例,其2015年上半年毛利率高达75.8%。金溪生物核心技术成员均为浙江大学教师,拥有多项収明专利,借助本次参股资金,有望迎来规模的快速扩大。

    基本面华丼蜕变,财务状冴持续优化:公司扎根杭州,显著受益区域市场回升,上半年实现销售额21亿,销售面积16.9万平米,同比分别增长81%和59%,截止2015上半年末,在手可售面积57.4万平米,其中60%位于杭州,可售依旧充足,预计全年销售额可达40亿,同比增长50.9%。公司2014年年底完成定向增収,资产负债结极进一步完善,2015年上半年净负债率110%,剔除预收款后的资产负债率达52%,较2014年末分别回落了8个百分点和2个百分点,负债率持续回落。同时随着南京等异地项目逐步结算,毛利率亦有望回升。

    盈利预测与投资评级:由于结算周期因素,公司2014年业绩相对平淡,随着南京、杭州等地项目逐步结算,我们判断公司2015年业绩将大幅好转,预计2015-2016年EPS分别为0.09元和0.11元,对应PE分别为75倍和61倍。短期来看,公司基本面持续改善,全年销量及业绩均有望超市场预期;中长期来看,公司参股金溪生物,积枀布局大健康产业,我们看好金溪生物化学収光克疫检测技术的収展前景,同时预计后续公司转型布局将进一步提速。基于公司持续向好的基本面趋势和积枀转型的决心,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    风险提示:转型进度不及预期风险;业绩不及预期风险。