购置税减半对行业的显著刺激:似曾相识:从2009到2015

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨云 日期:2015-09-30

事件

    国务院会议决定:从2015 年10 月1 日到2016 年12 月31 日,对购买1.6L 及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。我们认为此举将显著刺激汽车产业,尤其是自主品牌的需求。推荐标的:比亚迪、长安汽车。

    投资要点

    2009 年似曾相识的政策成就当年的汽车牛市

    2009 年,为了应对全球金融危机对车市的冲击,我国政府先后颁布了“汽车下乡”,“小排量乘用车购置税减半”和“汽车以旧换新”政策。此举极大地刺激了当年的汽车销量,使得09 年全国汽车销售达1362 万辆(YoY+45%),首次超越美国成为全球销量第一,其中,乘用车销量为1032 万辆(YoY+53%)。这在资本市场上造就了当年汽车板块的牛市。

    2015 年政策边际效应或减弱,但依然有效

    和当年类似,我国经济现阶段面临一定程度的下行风险,汽车作为经济占比权重较大的产业,其销量的刺激对于提升内需尤为重要。今年1-8 月,我国汽车整体销量为1502 万辆,增速趋近于零,其中,乘用车销量1278 万辆,2.6%的增速显著低于预期。参照09 年的案例,我们认为此轮政策的颁布对汽车行业将是极大的利好,尤其是明确了未来14 个月的有限红利期,此举有望促成消费者大量的提前购买。然而和09 年不同的是,目前我国的1)宏观经济状况、2)交通拥堵情况和3)汽车的普及率都和当年有着较大的不同。具体来看,1)我国的限行、限购城市数量在潜在增加,2)我国汽车行业的千人保有量已经从09 年的50 辆不到,上升为15 年的100 辆以上。

    自主品牌将最为受益,市占率有望提升

    按照政策的规定,优惠范围限于排量1.6L 以下的乘用车,从我国汽车产品特征来看,这几乎涵盖了绝大部分自主品牌A0、A 级别的轿车,和小型、紧凑型的SUV。目前市场中上量规模明显的畅销车型长安汽车的CS35,逸动、悦翔,长城汽车的哈弗H6、H2,广汽集团的传祺GS4,比亚迪的F3 等均符合政策要求。目前我国自主品牌乘用车市占率约为31%,未来占比有望提升。

    长安汽车受政策红利的敏感性最大

    长安汽车是目前我国整车集团中自主品牌唯一实现利润的公司,我们在先前推荐长安汽车时强调,自主品牌的盈利能力将是推动长安汽车股价上涨的重要逻辑。我们认为自主品牌在本轮政策的受益更加明显,对于长安汽车而言,其多款畅销产品直接受益,有望助自主品牌销量超预期。我们认为受益于规模效应,公司自主品牌的经营杠杆有望被撬动,使得其利润增速远高于销量增速,我们维持对公司本部业务全年业绩12 亿元的估算。此外,在我们所覆盖的整车公司中,比亚迪也是本轮政策的相关受益标的。