天富能源(600509)跟踪点评报告:电力、燃气规模高增长开启 区外整合迎来三重良机

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2015-09-29

1、公司经营石河子电网,未来电力需求高增长增厚公司业绩。

    1)电价洼地石河子作为承担高耗能产业西移的重点区域,电力增速大幅高于全国平均。

    石河子市近年保持经济高速增长,2014 年和2013 年工业增加值分别高达19.6%和26.8%。主要原因是,一方面,新疆工作座谈会后,大批工业转移至新疆,而石河子在新疆相对稳定的社会环境、完善的基础设施和社会功能提供了较好的投资环境。另一方面,公司在石河子区域拥有独立的售电网,电价制定具有自主权,目前大工业销售电价仅0.30-0.32 元/千瓦时,较新疆其余区域低约0.15 元/千瓦时。电价洼地优势吸引铝、硅、化工等大批高耗能企业入驻,直接带动2011 年后电力需求高速增长。过去三年公司售电量复合增长率41%。未来随着高耗能企业进一步入驻和投产,在全国工业增速放缓的情况下,公司售电量仍将保持15%-20%的增速,与目前约2%的全国全社会用电量增速相比,显得尤为靓丽。

    2)大容量机组持续投产,替代外购国网高价电,收购代建机组,提升公司盈利能力;但网内装机高增速将导致发电资源未能完全消纳,削弱公司盈利能力。综合来看,度电盈利能力将基本保持现有水平。

    发电资源的不足,公司需从国网外购电量逐年增加,外购电价格高达0.38 元/千瓦时,高于公司对外售价。为解决转售国网外购电亏损问题,公司规划建设多台发电机组,其中国资公司代建机组120 万千瓦已先后于2011-2013 年投产发电,以略高于公司发电成本的0.20 元/千瓦时的电价接入公司电网,替代从国网购买的高价电。至2014 年,公司外购电占比高达65%,但其中仅有10%外购电来自国网,其余外购电来自国资公司,公司售电毛利保持在25%以上。

    2014-2015 年,公司迎来自建电源投产高峰期,2014 年南热电二期募投2*30 万千瓦机组投产,公司自建和国资公司代建机组合计装机增加至230 万千瓦。2015 年南热电二期全年生产,另有2*66 万机组投产,加上光伏、垃圾发电等投产机组,2015 年合计装机将增加至379.5 千瓦,较2013 年增加130%,外购国网高价电将全部被替代,单位售电盈利能力得到提升。

    公司2015 年8 月公告收购国资公司代建2*33 万机组,此机组度电0.02-0.05 元的发电毛利将纳入公司利润,公司单位售电盈利能力进一步增加。

    此外,公司还承担石河子地区的供热业务,2014 年供热收入占公司收入的10%,自有装机的增加将摊薄供热成本,提升供热毛利。

    但值得注意的是,2015 年2*66 万机组及其他机组投产后,装机增速大幅高于用电需求增速,公司网内机组按现有利用小时的发电量将高于公司售电量,导致公司机组或国资公司代建机组发电能力将不能得到充分利用,利用小时将出现下降,机组效率也将相应下降,折旧和财务费用的快速增加将削弱公司的盈利能力。

    综合来说,公司度电盈利能力将基本维持现有水平。