金鸿能源(000669)深度研究：燃气、环保双轮驱动 内生和外延均有潜力

投资亮点

    独具特色的中下游城市燃气运营商,进军环保业务。金鸿能源目前运营超过1,100 公里的天然气长输、支干管线,输气能力约30亿立方米;公司在湖南、山东、河北等地拥有约40 个城市燃气特许经营权,2014 年售气量约6 亿立方米。环保业务主要是烟气脱硫、脱硝、除尘等,业务范围遍布国内16 个省市。

    受益于京津冀一体化和冬奥会。金鸿能源在河北地区目前运营应张线、衡水-冀州,以及衡水-沙河的天然气长输、分支管道,拥有张家口,以及周边8 个县市的城市燃气特许经营权。随着未来京津冀三地环保协同性的加强,特别是北京冬奥会申请成功后,制约河北“煤改气”的资金等因素将有所改善,我们预计张家口,以及周边县市的城市燃气,特别是工业用户的“煤改气”的推广力度有望加快。

    未来可能的气价下调,有助推进“煤改气”。我们预计国内非居民天然气的调价幅度可能在0.6 元人民币/立方米左右,预计国内天然气消费全面复苏的可能性并不大,部分对气价经济性较为敏感的子行业用气量改善可能较为显著;气价下调也有助于推进“煤改气”。

    外延式扩张颇具潜力。金鸿能源自上市以来,一直加大外延式扩张的力度,燃气业务通过并购、新设立等方式,2013、14 年的城市燃气特许经营权新增数量每年均保持在6 个左右。此外,公司通过收购北京正实同创环境工程科技有限公司,进入环保工程服务业务。预计公司未来在燃气和环保业务方面,仍将加大并购力度,外延式扩张值得期待。

    财务预测

    预计2015~2017 年全面摊薄的每股盈利分别为0.79、1.03 和1.37元人民币。

    估值与建议

    首次覆盖给予“推荐”评级,目标价24 元人民币,对应30 倍的2015 年市盈率。公司目前股价对应23、18 和13 倍的2015~2017年市盈率,以及2.0、1.9 和1.6 倍的2015~2017 年的市净率。

    风险

    气价下调幅度低于预期;天然气消费量低迷;京津冀地区“煤改气”力度低于预期;外延式扩张低于预期等。