万向钱潮(000559)深度研究：独立汽车零部件系统供应商龙头 积极向新能源汽车零部件转型

[投资要点]

    公司是国内独立汽车零部件系统供应商龙头,客户遍及国内整车企业。万向钱潮专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、汽车燃油排气系统、轮毂单元、轴承等汽车系统零部件及总成,是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。公司产品主要面向主机厂配套市场,客户遍及国内整车企业,目前公司已与一汽、上汽、东风、长安、北汽、江淮、奇瑞等10多家中国汽车厂商建立了战略合作伙伴关系。

    公司传统主业利润仍有提升空间,并积极向新能源汽车零部件转型。(1)公司通过三大手段来提升传统业务利润空间。一是通过机器换人、智能化改造等来提高生产效率和产品质量;二是提高产品档次和市场层次,提升收入和毛利率;三是“关停并转”无优势产品,减少亏损源。(2)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司,其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一,主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力,是行业龙头企业之一。万向钱潮参股天津松正短期内对公司业绩影响不大,但是从中长期来看,一方面符合公司向新能源汽车产业转型的战略,将促进公司的转型升级;另一方面能够完善公司在新能源汽车核心部件上的布局,为公司全面开展新能源汽车业务产生协同效应。(3)公司将进入电池业务。新能源汽车成为汽车工业发展的重要方向,迎来了爆发式增长,电池作为新能源汽车的三大核心部件之一,公司正谋划发展,公司管理层将与大股东商洽投资锂电池产业中具有世界领先技术的万向A123。收购A123之后,汽车动力电池、启停电池及储能电池将成为公司业绩新的增长点,并且与电机业务、万向集团未来注入公司的电动汽车业务形成更进一步的协同效应。

    集团电动汽车业务注入万向钱潮的时机日渐成熟。(1)万向集团拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链。集团先后于2013年1月收购了美国最先进的电池生产企业A123公司,于2014年2月收购美国知名电动汽车制造商菲斯科(Fisker)公司。2015年,万向集团又与上汽集团签署了合作协议,成立合资公司,规划投资50亿元,最终形成1万辆新能源客车的产业能力。万向集团目前拥有万向A123、菲斯科、万向电动汽车等新能源汽车产业公司,完善了上下游整个产业链的技术储备。(2)万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮。集团于2008年12月将万向系统(49%)、万向精工(40%)、钱潮轴承(40%)股权出售给万向钱潮;2012年12月将江苏森威66.69%的股权出售给万向钱潮;2013年12月将通达股份90%股权出售给万向钱潮。(3)万向集团曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。2010年12月,万向集团公司、万向电动汽车有限公司与万向钱潮签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》,协议中万向集团公司承诺在万向钱潮认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司,或者由万向钱潮公司增资的形式入股万向电动汽车公司,或者由股权转让和增资方式相结合。(4)新能源汽车进入加速发展阶段,我们判断万向集团电动汽车注入时机日渐成熟。2014年中国新能源汽车累计生产8.39万辆,同比增长近4倍。2015年1-8月份新能源汽车累计生产12.35万辆,同比增长3倍,已经超过美国成为世界上第一大新能源汽车生产国。预计2015年新能源汽车销量将达到22万辆,新能源汽车已经进入加速发展阶段。与此同时,万向集团与上汽集团合资成立新能源客车公司,万向电动汽车将伴随着行业的高速发展而进入盈利阶段,因此我们判断万向集团电动汽车注入万向钱潮的时机日渐成熟,脚步越来越近。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为105.4亿元、115.6亿元和129.4亿元,归母净利润分别为8.86亿元、9.60亿元和10.81亿元,增速分别为25.3%、8.4%和12.6%,对应的EPS分别为0.39元、0.42元和0.47元。目前我们仍很难判定集团新能源汽车业务的注入时间、方式和规模,并且相关业务当前的业务情况以及财务信息较难获得,因此难以对相关业务进行盈利预测和合理估值。但考虑到公司已经向电机业务拓展,公司未来积极向新能源汽车零部件转型以及万向电动汽车等资产较大的注入预期等因素,公司股价理应享有一定的溢价,我们因此倾向于给予积极的投资建议,首次覆盖给予“增持”评级,目标价21元。

    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期。