招商地产(000024)点评：业绩下滑源于费用上升 期待生态修复转型落地

核心观点:

    8 月9 日招商地产发布月报:公司7 月份实现签约销售面积 19.43万平方米,签约销售金额 37.43 亿元。2015 年1-7 月份公司累计实现签约销售面积 176.1 万平方米,销售金额243.03 亿元。另上次发布月报以来,公司新增项目1 个,句容国际 E 城项目,位于句容市宝华镇,用地面积为7.04 万平方米,综合容积率为2.0,土地用途为商业住宅办公综合用地。成交总价为8772 万元,公司之控股子公司招商局置地有限公司拥有该项目70%权益。

    销售同比稳步增长,均价大幅增加:7 月份签约销售面积同比增加49.23%,签约销售金额同比增加84.02%,1-7 月份累积面积同比增长30.6%,累计签约销售金额同比增长21.92%, 销售面积及金额同比表现不俗,其中也有2014 年公司销量主要集中于下半年,上半年基数较低的原因。受季节和推盘量减少等因素影响,7 月份签约销售面积和金额环比均有所下降。售价方面,6 月份销售均价11155 元,7 月销售均价19264 元,环比大幅上升72.69%,创今年新高。

    大股东资产注入,地产新巨头可期:8 月4 日,公司发布了招商系地产板块重组的具体方案——拟定招商局蛇口换股吸收合并本公司并向深圳证券交易所申请上市。重组完成后招商地产将退市,招商局集团的地产业务会以一个新平台再上市。大股东招商局蛇口在深圳拥有丰富的土地储备:前海3.9 平方公里的港口物流用地、蛇口片区11 平方公里的土地、蛇口网谷总建筑面积超过50 万平方米、太子湾总计170 万平方米的建筑面积、海上世界总建面100 万平方米城市综合体项目等,初步估计总建筑面积将超过2000 万平方米。若重组成功,新上市公司的规模实力将大大增强,集团非上市地产资源的价值通过上市平台将获得大幅提升。

    维持推荐评级:招商地产的重组方案表明招商局集团整合旗下地产业务的决心和力度,有利于消除同业竞争,减少内部关联交易,做大做强地产业务。不考虑公司外延式增长,预计15-17 年EPS 分别为1.94、2.3 和2.81 元,我们维持公司推荐评级。

    风险提示:三季度销售逐渐回落,资产重组不及预期。