中原环保(000544)深度研究:区域大环保平台 PPP扬帆起航

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/陈子坤/安鹏/沈涛 日期:2015-09-16

注污水、剥供热,定位区域的大环保平台

    公司为郑州市唯一的环保平台,现有业务以污水处理和居民供热为主。本次拟发行股份(价格10.77 元)收购实际控制人旗下净化公司95 万吨/日的污水处理资产并非公开发行募集12.725 亿元;同时出售西区供热业务资产。标的资产2016 年备考净利润2.63 亿元,对应2016 年PE 为12.3 倍。

    污水价提高至1.79 元,后续成长+资产注入预期仍存

    预期并购完成后,公司污水处理规模从67 万吨/日提升至162 万吨/日,考虑到净化公司拟建郑州新区、双桥污水厂100、60 万吨/日等项目,即未来污水处理能力仍有较大成长空间;同时我们预期区域其他环保资产有望持续注入。同时政府提高污水处理费从1.0 元/m3 到1.79 元/m3,涨幅79%;已归还多年污水处理欠款约4.39 亿元。

    区域大环保平台,已斩获首单PPP 项目

    河南省推出PPP 项目总投资估计超过5000 亿元并成立1000 亿PPP 基金推动项目落地,而仅郑州已推出PPP 项目中污水治理投资达22 亿元,公司近期获得郑州航空港污水处理项目,在PPP 领域迈出重要一步!此次并购完成后,公司盈利能力大幅提升,且负债率大幅降低,预期在郑州、河南等区域加速扩张。

    环保资产注入+PPP 模式扩张预期强烈,给予“买入”评级

    考虑增发+配套融资完成后,预计公司2015-17 年EPS 为0.64、0.52、0.66元。公司定位为区域唯一的大环保平台,伴随新建污水厂投产和污水价格提升,盈利能力快速提升;区域环保资产或将持续注入,公司加速以PPP模式异地扩张,给予“买入”评级。

    风险提示:公司重组进程慢于预期;并购资产盈利不及预期