仁和药业(000650)点评：定增助力FSC模式打开成长空间

投资要点:

    事件:9 月12 日公告非公开发行预案:非公开发行的股票数量不超过311,501,597 股(12.52元/股),拟募资总额不超过39 亿元,用于收购京卫元华重组整合叮当连锁后60%股权、推广叮当连锁“B2C” 模式项目、叮当医药“B2B”模式项目、公立医院药房托管平台项目。同时公司公告拟以自有资金7212 万元收购叮当医药60%股权。点评:

    1)定增助力构建仁和药业FSC 体系。本次定增项目均为公司FSC 体系项目重要组成部分,将为公司构建仁和药业FSC 体系注入强心剂。公司顺应互联网医疗、公立医院改革医药分业等大发展趋势,拟打造FSC 体系,拓宽纵深发展。构建仁和药业医药FSC 体系的关键结点包括“一个互联网平台+两种模式+三大环节”,“一个互联网平台”是依托药房网搭建医药在线信息管理平台,“两种模式”分别是叮当医药“B2B”和叮当连锁“B2”,“三大环节”则囊括品种群整合放大、终端店布局、“28 分钟快速送药”业务。从内容上看,本次定增的项目均是“平台、模式、环节”中的关键组成部分,直取重点。

    2)“一个互联网平台+两个模式+三大环节”构筑产品端和销售端,打造供应链全覆盖闭环。“平台、模式、环节”实际上是对公司从工厂到药店再到消费者、从产品端到销售端全供应链的打造,公司可借此形成供应链全覆盖闭环,进一步降低渠道成本、获得利润。在产品端,整合自有品种(1000 多个)+和力物联OEM(1500 多个)+收购(500 多个)网罗药品资源,实现产品端的整合与放大。在销售端,公司重点打造“B2B”(叮当医药)、“B2C”(叮当连锁、28分钟送药)模式和终端建设(收购整合后京卫元华、发展成为B2C 叮当医药连锁运营平台,于全国50 个重要城市建设3000 家连锁零售药店),从而实现对产品端药品的对接和消化,同时拓展公立医院药房托管,增加终端新模块,创造新利润增长点。公司通过强力实施FSC 模式,构筑产品端到销售端、打造从药品厂商B 端到药房B 端再到消费者C 端的全供应链闭环,能够最大化整合资源、降低渠道费用,新增利润增长点,为未来发展增添动力。

    3)打造叮当健康平台,拓展互联网医疗全产业链。集团公司以“叮当送药”为突破,通过28分钟送药、明星效应、以及有望引入医疗资源(医生、药师)提升流量和客户粘性,拓展互联网医疗领域,有望通过平台实现医生患者互动、指导,线上药品和大健康产品销售,线上医疗和线下实体连锁店结合,布局互联网医疗全产业链,预计公司后期会积极介入。

    估值评级:公司OTC 等一线品牌增长稳定,处方药和保健品创造新利润点,同时积极推进仁和药业FSC 模式,打造供应链闭环和拓展互联网医疗,未来成长空间已经打开。预计15-17年EPS 分别为0.32、0.45、0.59 元,对应PE 分别为54、38、29 倍,维持增持评级。风险提示:FSC 模式搭建进度低于预期