鼎捷软件(300378)：业绩拐点确立 新业务厚积薄发

投资要点

    业绩拐点确立,未来弹性巨大:1)业绩下滑源于新产品E10 和T100 收入滞后,而公司固定支出较高,收入下滑对业绩影响较大,随着新产品市场逐渐打开,公司收入将重新进入上升通道,2015年业绩拐点确立;2)效率提升有望给公司业绩带来巨大弹性:目前大陆员工人数占比达到50%,但营收贡献仅40%,利润贡献更远低于40%,大陆员工人均产出、盈利能力相比台湾(12-15%的净利率)有较大差距,未来随着国内员工效率的逐步提升,将给公司业绩带来巨大的弹性(如人均产出提升20%,公司净利润有望出现翻倍增长)。未来公司人员总体规模将维持在3500 人左右,着重于提升人员效率,从效率变现到效益变现而知识变现。从卖模块到卖管理议题到行业攻略云,突破人均产值和产能的限制。

    与研华科技合作,打造智能生产+智慧工厂整体解决方案:公司是国内制造业信息化领域的龙头,在智能生产领域积累深厚,研华科技在物联网架构软硬件设备领域中优势显著。通过加入研华科技WebAccess+物联应用联盟,双方一起合作、共同服务、深耕垂直市场应用,将企业信息化解决方案进行端对端集成,贯穿智能工厂、智能生产及智能互联三大环节和整个信息系统集成价值链,以助力企业客户在工业4.0 的升级与转型。目前该业务仍处于探索阶段,双方将从一个个垂直行业应用入手,共同打造智能生产+智慧工厂解决方案。我们认为智能生产+智慧工厂是企业向工业4.0 转型的重要抓手,但其发展需要较长时间的积累,对于该业务的推广速度仍需持观望态度。

    智能互联业务下半年加速推进,加大外延力度:上半年公司成立智能互联子公司,目前公司针对微企客户的SAAS 产品A1 积累客户两万家,下半年公司将加大推广力度,预计全年能够实现10万家客户的累积。同时公司加大在产业互联网领域的外延并购力度,深化公司在产业互联网领域的布局。

    盈利预测与估值:上半年受研发增加及新产品投放影响,公司业绩有所下滑。我们预计公司2015-2017 年营业收入10.90 亿元、11.65 亿元、13.04 亿元,净利润0.97 亿元、1.03 亿元和1.23 亿元,每股收益0.40 元、0.51 元和0.61 元。我们看好公司在智能制造解决方案领域积累而成的竞争优势。随着工业4.0 和制造升级的推进,公司必将成为中国制造2025 核心标的,维持“增持”的评级。

    风险提示:T100 推广不及预期;人员流失导致业务拓展缓慢。