一汽轿车(000800)中报点评:盈利表现弱于行业平均水平

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/彭琪/唐楠 日期:2015-09-09

事件:

    公司公布2015年半年报。报告期内,公司整车销售12.1万辆,同比减少11.6%,实现营收137.6亿元,同比减少13.4%,实现营业利润2.3亿元,同比减少16.3%,对应归属于上市公司股东净利1.6亿元,同比减少48%。鉴于公司盈利表现弱于行业平均情况,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。

    评论:

    1、盈利表现弱于行业平均水平,下半年有进一步下探可能。

    15年上半年乘用车整体累计增长4.8%,公司表现较行业整体情况较差。我们认为,受集团事件性影响,公司产品推广费用缩减虽然降低了销售费用,但对终端产品销售量、价均产生较大影响,导致利润下降幅度(-16.3%)大于收入下降幅度。另外,由于存货(同比增加32.5%)、现金储备(同比下滑70.2%)同比下滑导致公司应收、预付款项及贷款上行压力加大,预计公司下半年财务费用将受到一定压力。从行业情况分析,由于上半年整体行业增速减缓,下半年旺季不旺将对自主品牌造成降价压力,另外考虑到四季度日系车销量将可能受到一定负面冲击,我们认为公司下半年业绩将可能出现进一步下探。

    2、整体上市进程预计将受到集团事件影响延后。

    由于集团层面反腐事件影响,我们认为集团管理层更替对公司费用管理上可能存在一定影响,中期业绩已经有所反映。另外,集团反腐事件大概率将对一汽集团整体上市进程产生影响,预判公司15-17年EPS分别为0.18、0.34、0.46元,对应目前PE分别为84、43及32倍。结合上述盈利分析,我们维持公司“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:行业下半年自主品牌存在降价预期。