银河建筑周报

类别:行业 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/周松 日期:2015-09-07

【上周行情复盘】上周截至9 月2 日,中信建筑指数上升1.45%,跑赢沪深300 指数0.75pct。本周上证综指、深证成指涨幅分别为-2.23%和-6.90%,建筑个股中,涨幅较高的是中国交建(15.40%)、上海建工(11.18%)、中国中铁(10.43%)、中国铁建(9.01%)以及中国电建(8.96%),跌幅较大的是中材国际(-27.11%)、瑞和股份(-27.08%)、西藏天路(-26.70%)、以及杭萧钢构(-25.86%)、银江股份(-24.94%)。

    【后市判断:择优布局超跌价值股】(1)2015 年上半年建筑装饰板块(中信行业,下同)业绩增幅继续放缓,同比环比双下滑,但盈利能力有所提升,毛利率、净利率同比环比双升,期间费用率有所上升,经营性应收项目增长较快,资产周转率放缓,资产负债率自2014 年以来稳步下降。(2)业绩增长方面,各子板块结构性分化显著,建筑智能和交建路桥保持正增长且比较稳定;盈利能力方面,园林工程、建筑智能和设计咨询板块毛利率超过20%;管理能力方面,管理费用率普遍上涨,建筑智能期费率下降明显;现金流方面,园林板块现金流依然紧张。(3)市场大幅杀跌后或将震荡筑底,个股价值凸显,择优布局超跌成长类个股。自去年11 月开始,经过5 次降息、3 次降准之后,无风险利率下降,市场估值已经不贵,很多股票估值已经回到历史低位,情绪宣泄之后市场将重归理性。建议积极关注超跌成长类个股,择优布局,看好医院建设及大健康、装饰、钢结构等。(4)经济持续下滑,下半年基建投资有望加码。基建及国企改革标的可关注中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国电建、葛洲坝、隧道股份、山东路桥、棱光实业、粤水电、安徽水利、中国海城等。

    投资机会:成长股的上涨主要来自三部分:(1)悲观情绪下超跌;(2)基本面持续预期不断强化带来的业绩-估值-业绩正循环;(3)乐观情绪下超涨。经过前期大幅调整之后,部分个股已经回到牛市起点之前的价位,超跌个股可能孕育现价买入机会。择股标准:估值20 倍以下,未来三年复合增速超30%,后期有催化剂,重点关注中冠A、弘高创意、岭南园林。

    【建筑工程行业2015 年中报总结:业绩增速继续放缓,盈利能力有所提升,重点关注“转型+改革”】(1)2015H1 建筑板块整体情况:业绩增幅继续放缓,同比环比双下滑,但盈利能力有所提升,毛利率、净利率同比环比双升,期间费用率有所上升,经营性应收项目增长较快,资产周转率放缓,资产负债率自2014 年以来稳步下降。(2)子板块业绩增长、盈利能力、管理和现金流等方面:业绩增长方面,各子板块结构性分化显著,建筑智能和交建路桥保持正增长且比较稳定;盈利能力方面,园林工程、建筑智能和设计咨询板块毛利率超过20%;管理能力方面,管理费用率普遍上涨,建筑智能期费率下降明显;现金流方面,园林板块现金流依然紧张。

    【公司点评-中国铁建(601186):业绩增速放缓,关注基建刺激及海外拓展】(1)业绩增长放缓,现金流和负债状况有所改善。(2)新签订单下滑,铁路、房屋新签合同下降较快,公路订单有所增长。(3)国内保增长政策效应有望逐步释放,重点关注基建刺激。(4)定增完成助推海外业务发展。

    我们自2015 年初建立wind 模拟组合(搜索“银河建筑超越组合”)以来累计绝对收益66%,已累计大幅超越中信建筑指数盘57 个百分点。期末配置:弘高创意、岭南园林、中冠A、山东路桥、中国建筑。