长城动漫(000835)中报点评：长城动漫被“非动漫”所累

事件:根据公司半年报内容,在2015年上半年,长城动漫实现营业收入1.74亿元,同比下降19.8%;实现净利润267万元,同比下降95%;实现扣非净利润475万元,同比下降27.6%,公司的业绩呈现出较大压力。

    公司业绩承压要分两方面看。长城动漫上半年业绩表现不佳,但这并非“动漫”业务所致,主要是前身“四川圣达”的传统业务大幅度拖累公司业绩,反观“动漫”业务,正处于“含苞待放”的状态。

    传统业务仍在公司业务中占主导。在上半年1.74亿元的收入中,焦炭业务贡献了约1.17亿元,占比接近68%。近年来,受制于宏观经济的影响和国家政策的转变,焦化行业整体快速收缩,公司的焦化业务的毛利率也从过去两年12%以上的水平下坠至今年的8%左右。作为传统工业,约4%的毛利率损失将重创公司的利润水平,所以焦化业务拖累公司整体业绩。关于焦化业务,不符合长城集团的发展定位,所以上市公司正在积极寻找置出方案,一旦置换出上市公司,公司业绩将实现快速反弹。

    动漫业务快速发展。相对于传统业务,公司的新兴“动漫”业务则快速发展,上半年:动漫实现收入325万元,占比总收入的1.88%;游戏产品实现收入251万元,占比总收入的1.46%;动漫玩具及其他衍生产品实现收入5006万元,占比总收入的29%。这三项业务均为高利润率项目(动漫、游戏、玩具的毛利率分别为65%、89%、74%)。

    全年业绩在于传统业务是否能在年内置换出上市公司。如前文所述,长城动漫的“动漫”业务正处于幼苗阶段,公司业绩主要是因为传统煤焦化业务的拖累。所以,一方面,如果今年煤焦化业务能置换出上市公司,公司经营的风险将快速得到释放;另一方面,动漫业务因为有业绩承诺:收购的公司在2015年累计承诺净利润为6960万元,且有相应的补偿措施,将对公司业绩形成坚实的基础保障。

    下半年主要看点:1、公司煤焦化业务的置出进度;2、公司的定向增发超过21亿元,一旦落地将为公司带来巨大的现金支持;3、目前动漫行业整体繁荣,增发资金到位后或有进一步的资本运作纳入高质量IP的情况发生;4、重组前,公司利润水平很低,在低基数的背景下,今年很容易实现高增长;5、由于公司过去是焦化企业,市场关注度较低,存在一定的市场认知误区,当前股价并不能完全反应公司的真正价值。

    业绩预测与估值:我们的预测是建立在煤焦化业务今年能够置换出上市公司的背景下。预测公司2015年到2017年的EPS分别为0.24元、0.36.元和0.46元,由于资产置出具有不可预测性,故不作投资评级建议。

    风险提示:国家政策或出现调整,动漫业务发展或受阻。