上海电气(601727/02727.HK)中报点评：2015上半年业绩符合预期;投资收益形成有力支撑

2015 上半年业绩符合预期

    2015 上半年,公司收入同比增长0.4%至362 亿元,净利润同比增长3.1%至13.36亿元,占我们此前全年预测的51.4%(2013年实际占比59.3%,2014 年实际占比50.7%)。剔除非经营性项目,核心盈利同比下滑34.5%至6.08 亿元,好于东方电气(同比下滑80%),主要得益于业务多元化。

    2015 上半年业绩符合预期,主要受到投资收益的有力支撑(同比增长106%,主要来源于资产处置收益)。而营业利润实际同比下滑8%至23 亿元,主要由于火电装备毛利率下滑。

    发展趋势

    公司管理层预计,火电装备板块毛利率未来2~3 年存在继续下行风险,因为竞争激烈导致这几年交付的订单售价较低。2015 上半年,公司火电板块毛利率下滑约5 百分点(东方电气下滑6.1 百分点,哈尔滨电气下滑0.7 百分点),反映这是行业普遍特点。核电设备新订单可能出现延迟,主要由于相关技术路线选择未确定。上海电气与东方电气核电设备新订单上半年均出现同比下滑(上海电气下滑46%,东方电气下滑30%),主要因为很多今年开始招标的项目(如漳州项目、沧州项目、惠州项目以及宁德5&6 号机组项目)由于对华龙一号和AP1000 技术难以取舍,所以还未确定订单。因此,核电板块的恢复可能要低于预期。

    盈利预测调整

    下调2015/16 年每股盈利预测17%/24%至0.16/0.15 元,以反映利润率与前景恶化以及一次性损益项目。估值与建议

    维持上海电气H 股“推荐”评级,维持上海电气A 股“中性”评级;H 股目标价从10.50 港元下调51%至5.16 港元,基于1.5 倍2016 年市净率;A 股目标价从18.67 元下调46%至10.10 元,基于3.5 倍2016 年市净率。A 股和H 股股价已经分别从高点回调56%和53%,以上负面因素相信已在股价中有所反映,因此下行空间有限。

    风险

    招标价格下滑;核事故;AP1000 技术本地化进度慢于预期;项目审批延迟。