武汉控股(600168)：中报业绩略低预期 污水业务扩建稳步增长

事件:

    公司 2015 年中报实现收入 5.59 亿元, 归母净利润 1.85 亿元,分别同比减少 0.95%和 7.04%,EPS 为 0.26 元。投资要点:

    中报业绩低于预期。 公司今年上半年实现营业收入 5.59 亿元,同比减少 0.95 %。 归母净利润 1.85 亿元,同比减少 7.04 % (减少 0.14 亿元), 低于申万预期。净利润下降的主要原因为: 1.报告期内污水处理业务营业成本同比增加 9.82%, 导致污水业务归母净利润下降 0.11亿元( 占到上年同期净利润的 5.73%); 2.隧道公司政府补贴收入同比减少 535 万元, 相应归母净利润减少 374 万元,占到上年同期净利润的 1.88%。 值得注意的是,受增值税 78 号文影响, 从 7 月 1 日开始, 污水处理将由免税变为增收 30%的税率,预计将影响公司下半年净利润减少 0.22 亿元,约降低全年净利润 7.40%。

    区域水务龙头联手碧水源推进项目落地+试水有机污水处理,积极进行产业链优化及延伸。公司是武汉地区主要水务公司, 旗下自来水厂 2 座(日供水能力 130 万吨)、 污水厂 9 座(日处理能力 156 万吨) 。公司 2012 年签署特许经营协议确立了区域垄断地位。 继去年碧水源入股后, 今年 4 月与其联合中标湖北宜都 1 万吨/天污水 BOT 项目; 5 月公司中标武汉陈家冲生活垃圾填埋场渗沥液处理站提标改造工程 BOT 项目, 是公司首次涉足有机污水处理。公司积极对水务产业链进行优化及延伸布局, 优化产业配置, 拓展业务空间。

    未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。 近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长, 根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016 年武汉在管网建设上总投资 75.45 亿。投产后,污水日收集量将提升 51 万吨,总污水量将提高 35.46%达到 192 万吨/日。 公司 2014 年污水处理负荷率 84.16%, 未来尚有提升空间, 加上扩产带来的处理能力提升, 武汉地区污水处理业务增长空间接近翻倍。

    水务集团供水资产未来有望注入,公司存在提水价预期。 公司控股股东水务集团旗下尚有 8座自来水厂及配套设施, 日供水能力 207 万吨。但目前水务集团自来水业务资产盈利能力较低,尚未达到注入上市公司的条件。目前,武汉自来水价 1.52 元,排在全国 36 个主要大中城市的 31 位, 较之长江上下游的重庆 2.7 元和南京 1.68 元差距明显, 未来存在提水价预期。未来供水资产盈利改善后, 有望加速注入步伐。

    投资评级与估值: 我们预测公司 2015-2017 归母净利润为 3.33、 3.63、 3.92 亿元, 对应 EPS为 0.47、 0.51、 0.55 元/股,未来异地扩张和城投资产注入可期, 维持“增持”评级。