中华企业(600675)中报点评：业绩暂时受累于江阴项目计提跌价准备

事件。公司公布2015 年半年报。报告期内,公司实现营业收入12.7 亿元,同比增加14.2%;归属于上市公司股东的净利润-7.39 亿元,同比下滑3.4 倍;实现基本每股收益-0.40 元。

    2015 年上半年公司结转增长下公司营收增14%,结算毛利率较低且江阴项目计提存货跌价准备使得公司净利润亏损。2015 年以来,公司积极清理旗下控股公司资产,有望实现投资收益2.3 亿元。上半年,公司开发的尚汇豪庭项目销售较好;别墅类和大平层类项目销售较弱。报告期内,公司实现租售回笼37.46 亿元,同比增长18%;预收款项69.4 亿元,同比增加123.94%;公司采取降价促销措施导致计提资产减值准备4.16 亿元。6 月末,由于计提致净资产减少,导致公司资产负债率上升至84%。上半年,公司实现租售回笼约37.46 亿元,其中,尚汇豪庭项目销售回笼17.75 亿元。报告期内,公司已在上海汇锦投资有限公司探索风险抵押金制度,并拟在世博项目上推行上述制度。上半年,公司控股子公司上海古北房产租赁有限公司与上海古北物业有限公司实现了吸收合并。

    投资建议:收购优质资产增强发展后劲,维持“增持”评级。作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企,公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年,上房集团正式进入公司合并报表,这使得公司增加了33 万平徐汇小闸镇和51.4 万平嘉定汽车城的优质项目储备。目前,公司拥有商品房项目权益建面392 万平,可满足三年以上开发需要。公司利用自贸区区位优势,参股60%设立融欧股权投资公司,开展多元投资。我们预计公司2015、2016 年EPS分别是0.34 和0.42 元,对应RNAV 是9.51 元。截至8 月28 日,公司收盘于7.83 元,对应2015、2016 年PE 分别为23.0 倍和18.6 倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲,项目去化加快,未来具备国企改革预期,我们以公司RNAV,即9.51 元作为公司未来六个月的目标价,维持公司“增持”评级。

    风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。