深度*公司*中通客车(000957)中报点评：扣非业绩同比增长两倍 未来有望继续爆发

公司发布 2015 年中报:上半年实现销售收入 20.3 亿元,同比增长 29.8%;归属于上市公司股东的净利润 4,826 万元,同比下滑 76.4%;每股收益 0.20元;扣非后净利润 3,893 万元,同比增长 206.1%。 因去年同期出售房地产公司带来大额非经营性收益,导致公司业绩同比大幅下滑。来自新能源客车旺销,促使公司扣非后业绩大幅增长。 在新能源汽车占比逐步提升,加之国企改革有望展开,公司盈利有望大幅提升。我们预计 2015-2017 年中通客车每股收益分别为 1.01 元、 1.23 元和 1.47 元,考虑到未来公司成长性,给予2015 年 25 倍动态市盈率,合理目标价 25.30 元, 维持买入评级。

    支撑评级的要点

    依托新能源,突破猛进。 根据节能与新能源汽车网披露的数据, 2015 年上半年中通客车生产的新能源客车接近 2,000 辆( 去年同期产量仅 350 辆左右) ,预计全年公司新能源客车销量有望超过 4,000 辆,占其总销量的 30%以上。 在客车行业销量同比下滑 3.3%的局势下,公司上半年销量6,113 辆,同比增长 1.7%,销量收入同比增长 29.8%,新能源客车销量的大幅增长功不可没。

    有望受益于山东国企改革。 2015 年 3 月山东省发布了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,中通客车有望纳入山东国企改革试点企业。我们预计公司增发募资完毕后(已于 2015 年 7 月底收到证监会增发批文),有望启动国企改革工作,管理层将更加主动积极进取。国企改革有望促进公司管理水平及员工积极性提升,从而加强企业竞争力和盈利能力。

    评级面临的主要风险

    1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期; 2)传统客车行业景气度大幅下行。

    估值

    在新能源汽车占比逐步提升,加之国企改革有望展开,公司盈利有望大幅提升。我们预计 2015-2017 年中通客车每股收益分别为 1.01 元、 1.23 元和 1.47 元,考虑到未来公司成长性,给予 2015 年 25 倍动态市盈率, 目标价由 32.50 元下调至 25.30 元, 维持买入评级。