西南证券(600369)中报点评:自营贡献最大收益 2H15或将承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杜丽娟/毛军华 日期:2015-08-31

业绩符合预期

    西南证券公布15年半年报。公司15年半年度共实现营业收入60.39亿元,同比增加300.9%;净利润28.42亿元,同比增加424.5%,对应EPS1.01元。截止至2015年半年末,公司总资产956.04亿元,总负债763.67亿元,净资产192.38亿元,报告期ROAE15.99%。公司业绩符合预期。此外,公司通过了10送10并派发每股红利1.20元的高送转方案。

    发展趋势

    自营业务是公司中期优异业绩的主要催化剂,1H15公司录得自营收入33.44亿,占总收入55%。公司自营规模和收益率均同比大幅增长,1H15年化收益率达到28.7%。公司AFS浮亏4.43亿,自营自由度也有所下降,预计下半年业绩会有一定波动。

    公司经纪/两融/股票回购业务市占率分别为0.86%(+4bpsYoY)/0.93%(+10bpsYoY)/0.90%(-1.34%YoY)。分别录得经纪业务收入/利息净收入12.39亿(+384.2%YoY)/1.50亿(+91.2%YoY)。佣金下滑幅度在行业平均水平(-2bpsYoY),公司作为区域性券商,保持着较高的经纪业务市占率以及信用业务渗透率。

    公司在财务顾问及并购重组等投行业务上的保持自己的特色,净收入分别位列行业1/2位,录得总收入2.95亿元,我们看好公司未来在中概股回归等并购重组业务上发挥自己的优势。

    公司的海外平台西证国际有待磨合:1H15西证国际完成增资7亿,并购香港上市券商敦沛金融,以及发行15亿债券等资本动作。海外平台已有一定体量。但公司1H15仅贡献营收993万亿,贡献净利润-2,004万元;不论是西证国际本身还是子公司西证国际证券,都面临着扭亏为盈的压力。

    公司管理费率36.23%,杠杆率3.42x,均处于同业平均水平。

    盈利预测调整

    上调公司15EEPS45.2%至1.33元,下调16EEPS15.6%至1.04元。

    估值与建议

    下调公司目标价38.3%至17.85元人民币,对应15e13.4xP/E,2.6xP/B,公司目前交易于15e2.2xP/B。维持“中性”评级。

    风险

    交投清淡,海外展业不及预期。