申万宏源(000166)中报点评：重组赋予双重基因 区位优势值得期待

申万宏源公布2015年半年报,上半年实现营业收入170.53亿元,同比+222%;归属于母公司净利润73.56亿元,同比+359%;每股收益0.50元。半年ROE达到17.38%。

    重组实现经纪业务强强联合,优势互补。公司网点覆盖全国,同时发挥主场优势深耕新疆,是目前唯一具有强烈区域性基因的全国性券商。上半年代理买卖证券业务净收入91.46亿元,同比+378%,持平于394%的行业增速。二季度佣金率下行至5.51%%,一季度值为6.98%%,下滑速度为上市公司第4位,但仍保持行业中等水平。市占率提升至5.75%,强势上升到行业第3位。我们分析认为主要是公司重组后同时推进全国性扩张和深耕新疆战略所致。

    信用业务伴生经纪业务,市占率行业领先。公司依托强大的经纪业务渗透客户,大力发展资本中介业务。上半年利息净收入19.39亿元,同比+100%,小幅低于124%的行业增速。截至6月30日,公司两融余额市占率5.80%,排名行业第4。我们预计公司重组后既能够与一线券商争夺全国性客户资源,又能够发挥主场优势深耕新疆地区客户,信用业务市占率将保持行业前列。

    自营业务趋势性投资痕迹较重。上半年自营业务收入41.27亿元,同比+263%,小幅高于241%的行业增速。公司权益类配置近30%,市场近期大幅波动,公司承诺净增持,因此可能对下半年业绩产生不确定影响,但全年增长无忧。

    近水楼台先得月,“一带一路”战略助推公司新疆产业投资。公司依托区位优势,在新疆等地进行产业投资;同时抓住国“一带一路”战略新机遇,依托股东优势发展并购业务和跨境投资业务,服务中国企业走出去。

    多元金融业务协同效应渐显。公司逐步布局银行、保险、信托和租赁等金融业务,致力于成为中央汇金金融资产证券化的重要平台,吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源,大力发展跨境并购业务、跨境财富管理业务。

    我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好公司重组后同时具有全国性和地区性双重基因,传统业务将持续领先;契合国家发展战略进行“一带一路”布局;多元金融业务产生协同效应。但是短期利好较难对冲市场大幅波动影响,我们持谨慎态度。预计2015-16年EPS为0.73元和0.53元。