雅戈尔(600177)：服装稳健增长 地产与投资业务提供业绩弹性增量

投资要点:

    上半年收入与净利润分别增长15%与59%,利润增长略超预期。公司15年上半年实现营业收入87.1亿,同比增长15%;归母净利润29亿,同比增长58.7%,其中服装板块净利润增长22%至5亿,投资业务净利润增长125%至19.5亿,地产板块净利润下降18%至4.4亿,另外纺织城土地收储一次性贡献净利润5.8亿;扣非净利润14.5亿,同比增长8%;EPS为1.3元。2Q单季度实现营业收入24.4亿,同比下滑4.2%;归母净利润15.1亿,同比增长41.6%;扣非净利润7亿,同比增长41.1%。

    服装板块:直营渠道平效提升,大店效应凸显,盈利能力保持较快提升。1)品牌服装收入盈利双提升:服装板块收入微降1%至24.2亿,其中品牌服装收入增长4.5%至22.7亿。公司有效控制折扣,毛利率同比提升1.4pct至68%。2)线下平效继续提升:公司继续推动开大店策略,2Q末公司终端网点共3078家,同比增加3%,营业面积34万平方米,同比增加0.7%。直营渠道(收入占比约90%)中的自营专卖店与商场网点平效分别增长5%与10%。3)会员快速增长:全品牌会员数较年初增加40万至174.4万人,消费金额占比37%,O2O平台建设不断夯实。4)新品牌保持发力:4个新兴品牌销售占比9.3%,收入平均增速38.3%,盈利能力也保持提升。

    地产板块:市场初现企稳,营销策略灵活。上半年房地产市场有企稳迹象,公司顺势而为,地产开发实现收入62亿,同比增长23%。1)上半年订单口径实现预售收入40.7亿元,同比增长14.4%,已完成年初目标的67.9%。2)2Q末公司在建项目9个,在建面积137.9万平方米;项目储备6个,拟开发建筑面积共88万平方米。3)未来还将继续探索养老地产的盈利模式。

    投资业务:向产业投资过渡,重点布局大金融、大健康与综合性集团等领域。上半年公司对可供出售金融资产进行结构调整,产生投资收益12.2亿。2Q末公司持有宁波银行等10家上市公司股权,其中战略投资与财务投资期末账面值分别为104亿与29亿。公司拟投资10亿的雅戈尔健康产业基金已完成工商登记,未来将重点把握大健康产业投资机会。另外近期公司子公司新马国际完成120亿港元投资中信股份3.78%股份,未来战略合作有望深化。

    品牌服装稳健增长,创投业务积极布局,未来向大健康养老产业进军值得期待,大股东仍有增持计划,维持买入评级。由于公司上半年业绩增速良好,我们上调盈利预测,预计15-17年EPS分别为1.66/1.82/1.94元(原预测分别为1.50/1.60/1.74元,对应EPS分别为8/7/7倍,维持买入评级。