中国重工(601989)中报点评:军贸、海工船订单大增

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春 日期:2015-08-31

事件公司发布 2015 年中报。

    简评

    中报业绩大幅下滑上半年,公司实现营业收入 273.95 亿元、同比增长 7.74%,实现净利润 1.82 亿元、同比大降 85.94%,摊薄每股收益 0.01 元,公司业绩低于预期。在收入增长的情况下,净利润却出现大幅下降,主要是由于毛利率下滑、期间费用率提升等原因。

    毛利率大幅下降

    上半年,公司毛利率 6.61%、同比下降 5.65 个百分点;四大主营毛利率全部下降,其中船舶造修毛利率 4.66%、下降 9.17 个百分点、幅度最大。上半年毛利率大降主要是由于: 2012-2014 年低价订单陆续交付,原材料人工成本刚性上升,完工交付下降、产能利用不足等。同时,由于职工薪酬和研发费用增加,上半年管理费用增长 11.21%,期间费用率 8.21%、同比提升 0.61 个百分点。

    军贸、海工船订单大增

    上半年,公司承接订单金额 585.49 亿元、同比增长 18.26%;但除了军工军贸和海洋经济订单大幅增长外,船舶造修、舰船装备和能源交通装备订单都不同程度下滑。其中军工军贸和海洋经济订单 333.49 亿元、 增长 115.11%,主要有出口巴基斯坦常规元级潜艇订单 8 艘、 海工辅助船 15 艘、海洋工程平台 2 座、重型浮船坞 1 座等;船舶造修订单 97.65 亿元、下降 18.49%,其中承接新船订单 39 艘、 318.4 万载重吨,同比下降 59.6%。

    风帆停牌加快科研院所资产注入5 月 28 日,风帆股份停牌,拟打造为七大动力平台,将中国重工旗下船用低速、中速柴油机和集团科研院所相关动力资产注入风帆股份。 我们预计,风帆重大资产重组加快了其他科研院所资产注入中国重工的预期;和海军密切相关的科研院所如 701、 719等、核潜艇总装、海洋工程装备等军民资产将陆续注入中国重工。

    先整后合,双重机遇

    领导变更后,预计北船整体上市的方案有变,从“一大一小”到“分业务板块”;虽然科研院所资产证券化有分流,看好体系外收购和未来南北船整合的主导地位。预计南北船合并会以分业务板块、合并同类项的方式进行。暂维持 20 元目标价和买入评级。