安源煤业(600397)中报点评:2季度重组以来首亏 转型和国改仍是主要看点

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董辰 日期:2015-08-31

煤炭产销下滑,贸易量同比降幅4 成。上半年公司原煤产量278.32 万吨,同比下降45.59 万吨,降幅14.08%;商品煤产量263.77 万吨,同比下降51.72 万吨,降幅16.39%,商品煤销量247.60 万吨,同比下降18.25%。上半年煤炭贸易量267.01 万吨,同比下降40.40%。

    自产煤毛利率下滑,贸易煤毛利率提升。上半年公司商品煤平均售价433.78 元/吨,同比下降65.89 元,降幅13.19%。吨商品煤成本385.81元,同比下降6.79%,受开采条件限制降本空间有限,上半年吨煤成本47.97 元,同比下降44.06%,自产煤毛利率同比下降8.7 个百分点至8.71%。上半年吨贸易煤毛利8.08 元,同比上升2.92 元,贸易煤毛利率同比上升0.78 个百分点至1.79%,贸易质量有所提高。

    期间费用控制得力,管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计2.60亿元,同比下降18.94%,其中管理费用同比下降33.80%,主因公司减员降薪及矿产资源补偿费免缴。上半年销售费用同比上升2.21%,财务费用同比下降7.08%。

    产销环比下滑叠加煤价弱势,2 季度单季首亏。2 季度公司原煤产量135.32 万吨,环比下降5.37%,商品煤产销量127、121.6 万吨,环比下降6.05%、3.49%。2 季度公司主力矿井所在地区煤价弱势,实现毛利0.31 亿元,环比下降79.54%。2 季度归属净利润-1.13 亿元,环比下降1.143 亿元,重组上市以来单季度首亏。

    产能增长潜力有限,看点仍在“互联网+”和国企改革,维持“买入”评级。我们预测公司15-17 年EPS 分别为-0.18、-0.13、-0.12 元。