德豪润达(002005)中报点评:LED行业竞争加剧 公司毛利表现承压

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:刘舜逢 日期:2015-08-31

事项:公司上半年实现营收20.54亿(+6.15% YoY),归属于上市公司股东的净利润为0.15亿(-54.63% YoY),基本每股收益为0.01元,符合市场预期。平安观点:

    LED 芯片价格继续下滑, 公司整体毛利率下行: 公司 15 年上半年营收增长 6.15%,主要因为 LED 行业竞争加剧, 相关 LED 芯片、照明产品价格继续下滑,公司主要 LED 芯片及应用产品营收同比下降 5.53%。 产品毛利率方面,公司上半年综合毛利率下降 5.66 个百分点,主要是受 LED 芯片及应用类产品价格下跌及公司高毛利率类 LED 产品占比下降的影响,上半年公司 LED 产品整体毛利率下降 9.48%,降幅明显。

    下半年经营状况展望: 我们对公司下半年经营改善保持谨慎(不考虑并购影响),主要因为: 1)厨房电器市场行业竞争格局稳定, 行业增速不会有明显变化,加之国内房地产市场不景气, 导致新增需求放缓; 2)LED 行业竞争愈演愈烈, LED 芯片及下游照明产品价格的持续下跌给企业造成更多压力。 虽然 LED 的渗透率在不断提升,但是 LED 芯片和照明企业的盈利空间不断被压缩,我们认为公司未来整体毛利表现仍将会受到 LED 芯片和照明价格下跌拖累; 3)公司将持续调整 LED 业务产品结构,如果高毛利 LED 显示屏产品收入占比仍继续减少,短期内公司毛利率难以稳企。

    投资建议: 鉴于公司所处 LED 行业竞争日益加剧,我们预计德豪润达2015/2016 年的营收为 49.18 亿元和 62.66 亿元(原为 59.25 和 93.31 亿元) ,摊薄每股收益为 0.03 元和 0.05 元(原为 0.26/0.44 元),对应的 PE为 225 倍和 152 倍,评级由“强烈推荐” 下调至“推荐”。

    风险提示: LED 芯片毛利率进一步下滑。